2014年3月3日星期一

KAREX

套(3):康乐公司【】,套套平安

关于安全套
安全套有悠久的使用历史,是历史上最古老的避孕方法。90年代,新的技术大大改良了安全套,使得安全套的制造更加先进。

一个安全套的制造过程是这样的: 原料、化合、成型、加硫、检验、封装。

经过重重质检的安全套最后被卷成我们熟悉的小卷儿,喷上润滑剂、杀精剂或苯唑卡因(Extended Pleasure 持久型中使用的麻醉剂,使男人更持久),并包上了箔包装。
就这样,无数只盒子中间高高堆起,里面暂时睡着那些品质过关的安全套——等待在温柔乡中一展身手。

安全套生产全过程(组图)

隨著人们预防性病及避孕措施的意识提升,市场对避孕套的需求將会强劲。

我国自2009年开始,便成为全球最大的安全套制造商。


根据马来西亚橡胶出口促进协会,马来西亚2011年年共出口43.7亿个安全套,价值高达2亿8500万令吉。

预计在2025年达到80亿人,将带动需求成长。

康乐公司

2013年11月6日,全球最大避孕套制造商———康乐公司(KAREX,5247,主板消费产品股)首日上市。

莆上市就备受投资者热捧,开市溢价26.49%。
这家于1988年成立生产安全套的公司,年产30亿个避孕套,除了帮闻名避孕套品牌如杜蕾斯(Durex)代工生产,也有自家品牌避孕套“Carex”及“Inno”。



康乐公司发行股票主要分为2部分,公开发售新股和股东献售股。

根据招股书,康乐首发股规模6750万股,当中4050万为新股,2700万股为股东献售;共有1350万股供公众认购,675万股供合格董事、雇员或生意伙伴申购、2025万股新股及2700万股献售给机构和指定投资者。


5家子公司当中,一家在泰国设立。
所筹得的资金,拨出56%作为资本开销以扩充现有的產能,包括:
1. 为子公司Innolatex(泰国)有限公司及Innolatex私人有限公司建新大楼及扩充制造厂房;
2. 用作在柔佛笨珍开设一间新厂房,支付厂房建设以及机械的成本费用。(康乐公司已在当地原有的厂房附近收购一块面积达18英亩的土地。)


为了加强产品,康乐公司也拨出5%资金作为研发成本。
18%资金充当营运资本、14%用以偿还银行借贷以及剩余的资金供上市开销。
主要产品


避孕套 - 90%
医疗用的导管(Catheter)- 5.4%
探头罩(Probe cover)
凝胶润滑剂

主要经营市场,分別为商业市场、招標市场及原始设备生產商(OEM)市场,分別占60%、36%及4%。

康乐公司的商业客户包括在安全套市场享有高知名度的杜蕾斯(DUREX)和Life Styles品牌。
除此之外,康乐公司也以招標形式取得非政府组织和政府机构的合约;至于其自设品牌製造,仍未为公司带来显著贡献。

目前,自有品牌在中东、孟加拉和一些非洲国家较为人知;在东南亚,康乐公司的品牌仍鲜为人知。

虽然已经渗入本地和新加坡,不过规模很小。泰国市场则仍未渗透。

因此管理层将先放眼本地、新加坡和泰国。

儘管如此,相信自设品牌製造在接下来拥有庞大的成长机会,尤其是在康乐公司正式上市后,其知名度会大大提高。
相比起国外,大马人对避孕套的需求算略低,康乐公司90%避孕套产量出口到超过100个国家。

出口销售占其总销售额的90%,因此令吉走贬將有利康乐公司的避孕套產品。

目前佔10%全球市佔率,为全球单一最大避孕套制造商。
康乐公司主要供应国家为美国、英国及联合国,而南非则为其最大的避孕套购买国。
2012年的全球避孕套销售量为228亿个,预测將在2016年增加至304亿个。同时,机构买方的需求逐步提升,当中政府为最大的避孕套买家。
特定市场
1. 商业市场 - 60%
即为客户,如Ansell Limited(Lifestyle品牌)、利洁时集团(Reckitt Benckiser品牌)等生产。


2. 招標市场 - 36%
主要客户群:



3. 原始设备生產商 - 4%
主要客户:
销货成本:
原料占据了销货成本的69.6%,94.3%的原料取自本地市场,另外5.7%则来自入口。
根据2013年的数据显示,胶乳占据了总原料的42.8%【占了安全套成本的25%至30%】。
胶乳价格走低,安全套制造商也将受惠,对康乐公司来说有正面激励,虽然占成本的比重不及手套业者,但也相当显著。

下图显示了胶乳过去5年的价格走势:

下图为SMR20,2014年2月份每公斤的报价。



对于电费调涨,康乐公司预期仅会遭遇微小冲击,因电费成本只是占销货成本的6%。
供应商
主要供应商及所供应的原料、合作年间、供应数额及比率如下:
成长潜能

康乐公司拥有巨大的成长潜能,这主要是基于三大因素,即:

第一、是保健领域的最佳选择之一,具有抗跌性的全球安全套市场每年成长7至8%;
第二、来自同行的竞爭不大;
第三、自设品牌製造的成长潜能庞大,一旦在未来做出较大的贡献,將成为康乐公司获得重估的因素。

虽然全球安全套市场每年只成长7至8%,不过,康乐公司计划將其年產能翻倍,

新厂房与产能
康乐公司目前共有3家工厂进行生產,分別位於笨珍、巴生及泰国合艾,其中笨珍的產能最大。
从2013財政年(6月30日结帐)的年產量30亿个避孕套,在2016財政年提升至60亿个避孕套,这意味著两年半的复合年增长率高达32%。


笨珍新厂房的建设工程料將在2014年初开始,年杪竣工。
在完成了上述扩充计划后,康乐公司的整体年產量將达到40亿个避孕套。
目前,康乐公司的產能使用率处在约81%高水平,相信新增的產能也会取得高使用率,因为各非政府组织和政府机构都宣称,安全套市场面临供应短缺,以及其他安全套生產商扩大產能的意愿並不高。


康乐公司2013財政年的营业额为2亿3140万令吉,假设其產能使用率为70%,每个避孕套的平均销售价格为3美分(9.6仙),新增產能一旦完成,下个財政年的营业额预料將额外增加2亿零160万令吉。

竞争对手

INNOLATEX SDN BHD (500319-M)




Nulatex Sdn Bhd


SAGAMI MANUFACTURERS SDN BHD (9348-X)


Richter RubberTechology Sdn Bhd


SSN MEDICAL PRODUCTS SDN BHD


PLEASURE LATEX PRODUCTS SDN BHD (402137-W)




竞爭优势



1. 世界最大型的避孕套生產商;
2. 避孕套市场的入行门槛高;
3. 具备出口执照,目前共出口至110个国家;
4. 经济规模效益;
5. 公司具备研发能力。



也因此,除非饱受胶乳价格飙高的冲击,否则康乐公司一直能够维持可观的赚幅。

未来

由于当前康乐公司的生產线相当依赖劳工,加上本区域的劳工成本逐渐上涨,康乐公司有意在未来为其生產线投入更多的自动化元素,甚至计划投入500万令吉充作自动化机械的开发资金。

隨著年轻人占人口比重约一半之多,所以该公司也积极在產品包装方面进行改良,以吸引更多的年轻消费群。

基于看好安全套的前景,由于发展中国家对家庭计划已有醒觉,康乐公司希望利用上市后强大的实力,进军发展中国家,尤其是拉丁美洲及欧洲一些地区。



康乐公司是手套股的最佳替代选择,因为它们拥有相似之处,例如:
第一、受树胶价格波动影响;
第二、產品大量出口;
第三、行业需求成长强劲。


最新进展:

康乐公司建议通过公司的股票溢价户口,以2送1比例,发出1亿3500万红股。

这项红股计划將把康乐公司的股本,从2亿7000万股,扩大至4亿零500万股。

2014财政年第一季度增设的4条新生产线,已开始在第二季度运作,其贡献将在2014财年次季开始全面反映。

也因此,康乐公司2014财年首半年净利按年增47%。
康乐公司已在过去数个月增加6条新生产线,估计将会在第三季带来部分贡献。

上述10条生产线,每条年产能一百万件,2015年1月,康乐公司希望产量推高至50亿件。

康乐公司拥有庞大待出货订单(交货时间长达4至6个月),以及现有客户也有意下更多订单。所以有信心可填补新增设的产能,并达到75%的生产平均使用率。

Info business研究集团预计,安全套销量的4年复合年增长率(CAGR)将达7.5%,主要受到竞标市场强劲的需求推动。

不过,康乐公却无法从这股强劲的需求完全获益,因其产能有限,且主要供应货品给商业市场。
康乐公司目前没有任何派息政策,管理层曾透露会仔细考虑派息的建议,倘若管理层决定派息,相信很多价值型投资者都很愿意 - 一路有套。

没有评论:

发表评论