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套（3）：康乐公司【】，套套平安

关于安全套

安全套有悠久的使用历史，是历史上最古老的避孕方法。90年代，新的技术大大改良了安全套，使得安全套的制造更加先进。

一个安全套的制造过程是这样的： 原料、化合、成型、加硫、检验、封装。

经过重重质检的安全套最后被卷成我们熟悉的小卷儿，喷上润滑剂、杀精剂或苯唑卡因(Extended Pleasure 持久型中使用的麻醉剂，使男人更持久)，并包上了箔包装。

就这样，无数只盒子中间高高堆起，里面暂时睡着那些品质过关的安全套——等待在温柔乡中一展身手。

安全套生产全过程(组图)

避孕套生产过程

避孕套是怎样制造的？

隨著人们预防性病及避孕措施的意识提升，市场对避孕套的需求將会强劲。

我国自2009年开始，便成为全球最大的安全套制造商。

根据马来西亚橡胶出口促进协会，马来西亚2011年年共出口43.7亿个安全套，价值高达2亿8500万令吉。

预计在2025年达到80亿人，将带动需求成长。

康乐公司

2013年11月6日，全球最大避孕套制造商———康乐公司（KAREX，5247，主板消费产品股）首日上市。

莆上市就备受投资者热捧，开市溢价26.49%。

这家于1988年成立生产安全套的公司，年产30亿个避孕套，除了帮闻名避孕套品牌如杜蕾斯（Durex）代工生产，也有自家品牌避孕套“Carex”及“Inno”。



康乐公司发行股票主要分为2部分，公开发售新股和股东献售股。

根据招股书，康乐首发股规模6750万股，当中4050万为新股，2700万股为股东献售；共有1350万股供公众认购，675万股供合格董事、雇员或生意伙伴申购、2025万股新股及2700万股献售给机构和指定投资者。

5家子公司当中，一家在泰国设立。

所筹得的资金，拨出56%作为资本开销以扩充现有的產能，包括：

1. 为子公司Innolatex（泰国）有限公司及Innolatex私人有限公司建新大楼及扩充制造厂房；

2. 用作在柔佛笨珍开设一间新厂房，支付厂房建设以及机械的成本费用。（康乐公司已在当地原有的厂房附近收购一块面积达18英亩的土地。）

为了加强产品，康乐公司也拨出5%资金作为研发成本。

18%资金充当营运资本、14%用以偿还银行借贷以及剩余的资金供上市开销。

主要产品

避孕套 - 90%

医疗用的导管（Catheter）- 5.4%

探头罩（Probe cover）

凝胶润滑剂

主要经营市场，分別为商业市场、招標市场及原始设备生產商（OEM）市场，分別占60%、36%及4%。

康乐公司的商业客户包括在安全套市场享有高知名度的杜蕾斯（DUREX）和Life Styles品牌。

除此之外，康乐公司也以招標形式取得非政府组织和政府机构的合约；至于其自设品牌製造，仍未为公司带来显著贡献。

目前，自有品牌在中东、孟加拉和一些非洲国家较为人知；在东南亚，康乐公司的品牌仍鲜为人知。

虽然已经渗入本地和新加坡，不过规模很小。泰国市场则仍未渗透。

因此管理层将先放眼本地、新加坡和泰国。

儘管如此，相信自设品牌製造在接下来拥有庞大的成长机会，尤其是在康乐公司正式上市后，其知名度会大大提高。

相比起国外，大马人对避孕套的需求算略低，康乐公司90%避孕套产量出口到超过100个国家。

出口销售占其总销售额的90%，因此令吉走贬將有利康乐公司的避孕套產品。

目前佔10%全球市佔率，为全球单一最大避孕套制造商。

康乐公司主要供应国家为美国、英国及联合国，而南非则为其最大的避孕套购买国。

2012年的全球避孕套销售量为228亿个，预测將在2016年增加至304亿个。同时，机构买方的需求逐步提升，当中政府为最大的避孕套买家。

特定市场

1. 商业市场 - 60%

即为客户，如Ansell Limited（Lifestyle品牌）、利洁时集团（Reckitt Benckiser品牌）等生产。

2. 招標市场 - 36%

主要客户群：

3. 原始设备生產商 - 4%

主要客户：

销货成本：

原料占据了销货成本的69.6%，94.3%的原料取自本地市场，另外5.7%则来自入口。

根据2013年的数据显示，胶乳占据了总原料的42.8%【占了安全套成本的25%至30%】。

胶乳价格走低，安全套制造商也将受惠，对康乐公司来说有正面激励，虽然占成本的比重不及手套业者，但也相当显著。

下图显示了胶乳过去5年的价格走势：

下图为SMR20，2014年2月份每公斤的报价。

Latex Price Chart

对于电费调涨，康乐公司预期仅会遭遇微小冲击，因电费成本只是占销货成本的6%。

供应商

主要供应商及所供应的原料、合作年间、供应数额及比率如下：

成长潜能

康乐公司拥有巨大的成长潜能，这主要是基于三大因素，即：

第一、是保健领域的最佳选择之一，具有抗跌性的全球安全套市场每年成长7至8%；

第二、来自同行的竞爭不大；
第三、自设品牌製造的成长潜能庞大，一旦在未来做出较大的贡献，將成为康乐公司获得重估的因素。

虽然全球安全套市场每年只成长7至8%，不过，康乐公司计划將其年產能翻倍，

新厂房与产能

康乐公司目前共有3家工厂进行生產，分別位於笨珍、巴生及泰国合艾，其中笨珍的產能最大。

从2013財政年（6月30日结帐）的年產量30亿个避孕套，在2016財政年提升至60亿个避孕套，这意味著两年半的复合年增长率高达32%。

笨珍新厂房的建设工程料將在2014年初开始，年杪竣工。

在完成了上述扩充计划后，康乐公司的整体年產量將达到40亿个避孕套。

目前，康乐公司的產能使用率处在约81%高水平，相信新增的產能也会取得高使用率，因为各非政府组织和政府机构都宣称，安全套市场面临供应短缺，以及其他安全套生產商扩大產能的意愿並不高。

康乐公司2013財政年的营业额为2亿3140万令吉，假设其產能使用率为70%，每个避孕套的平均销售价格为3美分（9.6仙），新增產能一旦完成，下个財政年的营业额预料將额外增加2亿零160万令吉。

竞争对手

INNOLATEX SDN BHD (500319-M)

Dongkuk Techco Rubber Industries Sdn Bhd

Nulatex Sdn Bhd

SAGAMI MANUFACTURERS SDN BHD (9348-X)

Richter RubberTechology Sdn Bhd

SSN MEDICAL PRODUCTS SDN BHD

PLEASURE LATEX PRODUCTS SDN BHD (402137-W)

竞爭优势



1. 世界最大型的避孕套生產商；
2. 避孕套市场的入行门槛高；
3. 具备出口执照，目前共出口至110个国家；
4. 经济规模效益；
5. 公司具备研发能力。



也因此，除非饱受胶乳价格飙高的冲击，否则康乐公司一直能够维持可观的赚幅。

未来

由于当前康乐公司的生產线相当依赖劳工，加上本区域的劳工成本逐渐上涨，康乐公司有意在未来为其生產线投入更多的自动化元素，甚至计划投入500万令吉充作自动化机械的开发资金。

隨著年轻人占人口比重约一半之多，所以该公司也积极在產品包装方面进行改良，以吸引更多的年轻消费群。

基于看好安全套的前景，由于发展中国家对家庭计划已有醒觉，康乐公司希望利用上市后强大的实力，进军发展中国家，尤其是拉丁美洲及欧洲一些地区。

康乐公司是手套股的最佳替代选择，因为它们拥有相似之处，例如：

第一、受树胶价格波动影响；

第二、產品大量出口；

第三、行业需求成长强劲。

最新进展：

康乐公司建议通过公司的股票溢价户口，以2送1比例，发出1亿3500万红股。

这项红股计划將把康乐公司的股本，从2亿7000万股，扩大至4亿零500万股。

2014财政年第一季度增设的4条新生产线，已开始在第二季度运作，其贡献将在2014财年次季开始全面反映。

也因此，康乐公司2014财年首半年净利按年增47%。

康乐公司已在过去数个月增加6条新生产线，估计将会在第三季带来部分贡献。

上述10条生产线，每条年产能一百万件，2015年1月，康乐公司希望产量推高至50亿件。

康乐公司拥有庞大待出货订单（交货时间长达4至6个月），以及现有客户也有意下更多订单。所以有信心可填补新增设的产能，并达到75%的生产平均使用率。

Info business研究集团预计，安全套销量的4年复合年增长率（CAGR）将达7.5%，主要受到竞标市场强劲的需求推动。

不过，康乐公却无法从这股强劲的需求完全获益，因其产能有限，且主要供应货品给商业市场。

康乐公司目前没有任何派息政策，管理层曾透露会仔细考虑派息的建议，倘若管理层决定派息，相信很多价值型投资者都很愿意 - 一路有套。