浅谈Fiamma的产业发展前景

星期日, 六月 22, 2014

Fiamma产业发展业务的投资布局在2007年开始，可是却一直到2012年的Menara Antara的发展计划启动后才看到 微薄的盈利贡献，Fiamma2013年全年的产业发展计划为公司带来了约11.4%或RM5.72的税前盈利。Fiamma今年首两季的产业发展贡献就 高达16.257mil，已经远远超过了去年全年的贡献，我觉得这是一个很不错的开始，至少多年的布局终于开始为公司带来了丰厚的利润。

接下来，我想股东们最担心的是现有的地段发展后，产业发展的贡献会不会又回到了原点呢? Fiamma在Kota Tinggi的地库比较大，能够让公司发展3-5年，但发展规模都不会太大，也不会有滞销的问题存在。翻看2013年年报70页，竣工后尚未卖出去的产业 只有区区的RM1.14mil VS 2012年的RM3.17mil。

至于KL的黄金地段发展，Menara Antara的发展将在今年年秒竣工，公司就只剩下了1.4亩位于Jalan Ampang, KL的永久地段了，2007以RM38.77mil价格买入并从未重估，也就是我在Q2‘14季报提及的将发展为高档房产并预期能够为集团在 2016-2018财政年带来丰厚的盈利。

大家都在疑虑着没有了黄金地段后，Fiamma的产业发展会不会又陷入瓶颈呢？
我想对此感到忧虑的朋友都忽略了非常重要的一点，若翻看2011与2012年的年报产业表，就会 发现Fiamma在2011年5月11日签署了合约，把Wisma Fiamma（Bandar  Manjalara）的地段分割成两个部分，2012年的Fiamma年报只能够看到Wisma Fiamma的部分(市值约RM30.7 mil)，还有另一部分市值约RM31.4mil的地段就被转移到Land held for property development。而被转移的这块土地在2013年年报中又出现了，它被部分网友误解为仓库地段或不能够发展的地段。

Fiamma于今年5月16日宣布了以RM30.1mil的代价收购Puchong约6.28亩 的地段来充当仓库，我想这项收购就是为了取代现有的仓库，并释放其在Bandar  Manjalara地段的价值，把这黄金地段发展成为商业发展。为此，我就很努力去寻找这被分割的地段有多大，市值多少？ 很庆幸的，这些资料很好找，就在2013年年报中第95页中可以看到(如下图），而且Fiamma的子公司在去年10月31日签了买卖合约，以 RM83mil的价格脱售这块地皮给产业发展的子公司。(基于这些都是公司内部的整合，盈利不会在“P&L”中出现，不然若要计算这块地皮从 RM40mil的价格翻倍到RM83mil的话，就是RM43mil的盈利了，公司的股价也就随着飞天了)

这12,270 square metres的地段就是相等于3 acre，也就是比它在Jalan TAR与Jalan Ampang的地段加起来还要大，我想最少也能够让它发展上3年吧？ 随便算算一下，若加上这一块地段，Fiamma的KL地段的产业发展至少在7年内都不会面对地库的问题了。换句话说，Fiamma绝对有能力靠产业发展持 续成长，有了这7年的冲缓期，相信以管理层的能力必定能够找到不错的地段来补充地库了。因此，我才信心满满的来一次背水一战。(我认为能够预见公司数年的 成长已属不易，而能够在基金未发现前买入布局就有机会赚大钱了)

我个人认为，RM2.00以下买入Fiamma是比较安全的，因为我在去年11月年报未出炉前以 接近2块钱的价格脱售fiamma的时候，依稀记得当时的买盘在RM1.97-1.98是以数百张来计算的。我猜想这是Etiqua基金的买盘，当时的股 东没有卖票就是说它们更加没有理由现在在RM2.00以下出货。RM2.00以上则是没有屋顶的Fiamma了，可能会一飞冲天，也有可能会引来部分股东 的卖盘，这就不是我所能够掌握了的。我会分几个阶段来写Fiamma，毕竟它是我目前的重仓股，我对它做的功课与心血也是这2、3年来最多的。

Fiamma 2008-2013年的股权变动

星期四, 六月 26, 2014

随着这几天的上扬，Fiamma的股价来到RM2.00以上的水平，我认为目前的价格已不适合再继续追高了，公司虽然明显低估了，但上涨得那么急总也要点时间来巩固股价的吧？如果错过了，那就算了吧！市场最不缺乏的就是好股，只要肯用心做功课，总会有收获的。

今天我想谈谈Fiamma的股权，我相信若公司的业务或前景不错的话，大股东就不会在市场随意买 卖股票，我想管理层更乐意把时间与精神放在业务上。为此我翻了2008-2013年的年报并把Fiamma的股东股权变化记录下来，为了更容易分析 Fiamma的股权变化，我把凭单+普通股，然后记录9大股东在2008年派发附加股后的股权变化：

从上图可以看到9大股东中只有Ng Hook与Ng Seng Kuan夫妇在这6年里卖出股份，而其它的大股东却是维持或不断的增持Fiamma的股票，尤其是Casa Holding的CEO - Lim Soo Kong更在附加股后大量买入Fiamma的普通股与凭单，而这9位主要的大股东就紧紧握住了Fiamma 85%以上的股权。从这里可以看出，Fiamma的股价在2块钱以下还是属于低估的，Ng Chuei yeen在股票开番后还继续买入就可以看出他对公司的信心。

顺便谈一谈凭单，翻看2013年的年报就能够找到凭单的数额 = 35,970,000股，其中99.9%的票都在30大股东的手里，这也是它的凭单这几天都没有什么成交量的主要原因。Fiamma的凭单是随附加股派 送，并于2008年11月3日开始交易，在2018年11月届满。

Fiamma的凭单是随着附加股免费赠送，凭单的派发总数为57,229,666，若以今天仅存的凭单计算，fiamma的股东们在过去的几年已经转换了约23,259,666的凭单，而且大部分的凭单都是由大股东们转换为普通股的。这是上市公司少见的例子，大股东折几年选择转换凭单来增持公司股权而不是把它当成炒作的工具让我感到很安心，也让我深信Fiamma的前景大好并预期会派发丰厚的股息(这是废话，如果前景不佳，大股东怎么可能转换凭单？)。

我粗略计算过，就算全部凭单转换后，公司的每股盈利也只会冲淡20%左右，对一家过去数年都有双 位数成长的公司来说，这凭单的影响并不大，这也是我认为它的合理价格应该处于8-10倍本益比或RM2.40-3.00之间。(贸易同行如ECS、 DKLS与Harisson的PE就明显比他来得高，同时profit margin却比它低)

注：(RENOUNCEABLE TWO-CALL RIGHTS ISSUE OF UP TO 42,922,250 NEW ORDINARY SHARES OF RM1.00 EACH IN FIAMMA HOLDINGS BERHAD ("FIAMMA" OR "COMPANY")(“RIGHTS SHARES”) TOGETHER WITH UP TO 57,229,666 FREE DETACHABLE WARRANTS (“WARRANTS”) AT AN ISSUE PRICE OF RM1.00 PER RIGHTS SHARE (OF WHICH THE FIRST CALL OF RM0.70 WILL BE PAYABLE IN CASH ON APPLICATION AND THE SECOND CALL OF RM0.30 IS TO BE CAPITALISED FROM THE COMPANY’S RETAINED PROFITS ACCOUNT) ON THE BASIS OF THREE (3) RIGHTS SHARES TOGETHER WITH FOUR (4) WARRANTS FOR EVERY SIX (6) EXISTING ORDINARY SHARES OF RM1.00 EACH HELD IN FIAMMA AT 5.00 P.M. ON 3 NOVEMBER 2008 ("RIGHTS ISSUE OF SHARES WITH WARRANTS")

Fiamma

好股分享～Fiamma

最近低估的好公司越来越少了，谢谢糊涂大大的推荐而让我发现到还有这一间遗珠

Fiamma～家满控股

一家以家庭电器品牌代理起家，现在业务分为有代理品牌销售家电，卫生洁具，医药器材，保健产品和产业发展
公司创办于1979年，上市于1997年。创办人为林子峰  ，现年57岁，也是现任的集团CEO。拥有超过30年的家电销售经验和超过15年的产业发展经验。

公司代理的品牌有Faber, Elba, Rubine, MEC 和 Tuscani。就这几个品牌就为公司家电销售额贡献了80%。其他代理的品牌还有Braun，Whirlpool和Omron。以上品牌都是平时在购物场所容易看到或者家喻户晓的品牌。

以下是对公司几年的数据分析：

过去数据来看，公司常年的债务是控管到很健康的水准的。过去8年的current ratio都是平均在2.0以上的健康水准的。自从2008年开始每年都是在提升的趋势。update到2014 2Q是达到3.31的高标。Debt to equity ratio更是平均在0.40一下。就是说每一块的股东基金只占有0.40仙的总债务而已。这点可以解释为什么公司可以安然无事的度过2008年的次贷危 机股灾。一点是抗跌性高的家电业和管理层的控管债务能力。

一点不简单的是公司常年派息又2008年开始每年都是持平或者增加股息的（0.02 =》 0.08）
同时间又有能力把公司的现金每年地提高。最新的季报已经达到1.01亿马币的现金或者0.71仙的每股现金了。差不多是占了市价的36%了。当然管理层没有闲着这些现金，所以2008年开始投资产业发展。

管理层曾经设下营业额每年复利成长15%的目标并不是说说而已。看看以下的图表:

总营业额8年里的CAGR = 15.58%。就算家电业2013年的成长只有3.3%，同年的产业是+671%的。5年的产业发展的CAGR竟然是恐怖的35.62%。所以在家电还是 保持成长同时，管理层有办法把产业保持高成长，而产业的营业额贡献尤其在2014年明显突出：

以上的图标特别要提点的是产业比例的增加不是因为家电营业额减少而把产业比例提高的。而是家电营业额还是保持成长的同时产业保持更高的成长。2013年产 业其实已经贡献10%的营业额，不过2014已经贡献了23%比例。可以说2014年是家满控股产业的开花结果年，而且相信这个比例还会持续的增加。 Taman Kota Jaya 和 Vida Residenz的project预计都会在2014年贡献盈利，而Menara Antara也相信会在2014年底完工然后在2015年贡献盈利。

不过从2013年报看到Land held for property investment下跌到又2012年的RM74million跌到2013年的RM16million。不过再以下这则新闻证实公司5月有购了一片地，相信是安排未来的产业而规划的。

家满3009万巴生购地

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 2014-05-17 10:20

（吉隆坡16日讯）家满控股（FIAMMA，6939，主板贸服股）斥3009万2370令吉，购雪兰莪巴生两块工业地，总面积2万5415平方米。根据文告，家满控股间接子公司家满物流，是从Binastra Land私人有限公司手中，购得上述永久地段。家满控股表示，将搬迁和集中公司物流营运到新土地上，进一步扩展业务。

Summary:
以目前公司股价RM1.96来看，NTA RM2.15，，每股现金0.71。以数据来看已经可以判断公司还是低估的，这个还没考虑公司产业未来的贡献。不要忘了还有平均30%股息的派息率，差不 多DY是4.5%，而且公司目前也是有能力派红股的能力。目前本人已经持有Fiamma成为我的3大主力股的最大的比例股，而且目前的组合让我有当年持有 Tambun，Zhulian和CBIP的信心。Fiamma的确有能力成为我的另一只开番股。

投资快乐

Fiamma

Fiamma（家满控股）
这一篇，是一位女网友，熬夜读年报，发送我，她自己对fiamma做的功课
看了她的分析，真的很开心，因为大家都开始懂得自己做功课
我接此机会，和大家分享这位女网友的功课
这就是所谓的8k精神，提倡自己做分析，自己做买卖
【文章如下：】
最近看你都聊Fiamma。我和老公之前也大概看过Fiamma所以我也来献丑。纯粹只是做个分享。很谢谢我老公陪我熬夜读资料。
【你了解这家公司的生意模式吗？】
Fiamma是一家已上市超过15年的公司。从事家电和产业领域。其重心业务是分销（电器，厨房设备，浴室设备以及保健产品）是一家家电产品分销商，不涉 及零售和出口业。家电业务的经营手法是分销价格大众化的产品，以本地市场为主，目前对出口业不感兴趣(曾经有过出口失败的例子）。家具店，五金店，电器 店，广场等都是Fiamma家电业务的客户。家电业务的目标用户都集中在中产阶级，所以旗下的产品价格都属于大众化。目前的家电品牌有 (ELBA,FABER,TUSCANI,MEC,Rubine,OMRON,HAUSTERN,Whirlpool等)。Fiamma另一个收入来源是 着重于产业发展业务。其产业发展目前涉及的区域位于吉隆坡Jalan Yap Kwan Seng(Commercial Development)和Jalan Tunku Abdul Rahman(CommercialDevelopment),以及柔佛Kota Tinggi(Residential Development)和Bandar Johor Bahru(Residential and Commercial Development)。
【公司的管理层，管理素质如何？】
Fiamma创办人之一，CEO Lim Choo Hong在家电业和产业拥有超过30年的家电经验，以及不少过15年的产业业务经验。根据资汇报道，LCH希望产业发展可以为公司带来显著的净利贡献。管 理层的经营策略是运用大众化的价格攻入本地家电市场，把焦点放在分销业务和品牌建设，专注于强化旗下的产品品牌组合和售后服务，以及改善产品素质。公司每 年都会拨出超过10million的广告开销以大力宣传家电品牌。 同时管理层也积极推动产业发展。管理层在产业方面会采取更谨慎的态度以避免销售表现欠佳而蒙受亏损。
【小环境：公司的基本面好不好？目前是不是被低估了？公司的基本技术面好不好？交易量如何？】
是一家净现金公司。我称它为快速成长型公司。因为接下来它的成长会慢慢爆发。Dividend Yield 至少3%以上，接下来可能会给更多。管理层的素质对我来说算很好的，有远见，有计划。Chairmen's Statement内容也很到位。目前还是属于被低估的公司。交易量开始有了，股价超越了20与50天的的平均线。短期来看开始被看好。
【大环境：利率，汇率，政府政策的影响，政治环境，通货膨胀，货币政策，经济周期等对公司有什么影响？】
银行利率上升，会影响借贷从而影响了想要购买产业的人，当然产业发展商也因此无法受惠。汇率对Fiamma来说不造成太大的影响，因为没有出口业务。我想 大家最担心的还是2015年4月实施的GST政府政策。我看了很多关于GST如何影响产业价格。有的报道说GST后产业会更贵。有的报道说GST后产业价 格会下跌。不管GST对产业的影响是怎么样，想买房子的还是会买，想投资的还是继续投资。因为人会随着环境的改变而改变投资的手法。至于家电业务，由于电 费调涨的关系，可能会另一些人不买电器。不过长期来看，家电业务不会因为电费调帐而受太大的影响。
【你如何看待公司的前景？5年以后公司是否还存在？】
摘自Q2'14季报，管理层对公司的前景看待：
For the tradingand services segment, Fiamma will remain focused on itsdistribution business and will continue to build on its proven core competencies and effective supply chain system to remain a market leader for its products. It will continue to invest in brand building and promotional activities to strengthen and expand its distribution network forits various brands of home appliances, sanitaryware products and medicaldevices and healthcare products.
For the propertydevelopment segment, the on-going commercial development locatedin Kuala Lumpur, the residential development in Kota Tinggi, Johor and proposed development of residentialand commercial properties in Johor Bahru willcontribute to the Group’s revenue and profit for the financial years 2014 and 2015. Otherproposed new projectsincluding commercial development in Kuala Lumpur and Johor Bahru are expected to contribute to the Group’s future income stream once theseproposed developmentsare launched and sold.
Fiamma在家电业务方面对我来说还是乐观的。虽然Q2'14 PBT比Q2'13 PBT下降了18.6%(由于营运费用的增长)。电器，厨房设备，浴室设备以及保健产品多多少少对大众来说还是不可缺少的设备。加上Fiamma分销的产 品都以中产阶级人士为目标所以销售方面还是可以很乐观。家电销售是属于抗跌性极高的领域，在大马人口和房屋的销售增长下，家电业务也会因此而占上风。 Fiamma本身也介入产业发展，可以install自己的分销产品以提供一站式的服务（瞎扯），整体来看家电业还是有看头的。另一点就是，最近马来西亚 的天气热到爆（瞎扯），我相信多多少少电器如冷气，风扇都应该会有销售，可能又贡献了一点点的盈利。
至于，产业发展方面接下来应该会为公司的bottom line带来很excellent的成绩。
在2008年，Fiamma以RM16.58million收购了两家公司位于Kota Tinggi,Johor并拥有7.7英亩地库(freehold),34units已建好的shop houses/lots,11.3英亩地库(freehold),85.7英亩地库(Leasehold),16units已建好单层和双层排屋.可想而 知，2008年买进的地库现在值得的价钱肯定比当时更高。
7.7英亩的地库会用于以下的发展：
(EstimatedGDV=RM37.1million, Estimated GDC=RM28.2million, Estimated Profit=RM8.9million,Estimated Profit Margin=24%)
11.3英亩的地库用于以下的发展：
(EstimatedGDV=RM45.6million, Estimated GDC=RM39.1million, Estimated Profit=RM6.5million,Estimated Profit Margin=14%)
85.7英亩的地库用于以下的发展：
(EstimatedGDV=RM175.794million, Estimated GDC=RM141.723million, EstimatedProfit=RM34.071million, Estimated Profit Margin=20%)
～2010年，16units双层排屋已建好和推行，另20units双层排屋已推行预计2011年可建好。
～2011年，Kota Tinggi房产计划只完成了one phase of double storey residential houses，其原因是因为那里房产市场开始降温，导致管理层不得不谨慎于推行new phases。我想2008年Kota Tinggi的房产计划(Taman Kota Jaya)似乎没能顺利进展。
～2012年，位于吉隆坡Jalan Tunku Abdul Rahman的产业计划(Menara Antara)于2012年3月开始施工，此产业计划是兴建中价办公楼和零售店面。Estimated GDV=RM160million.至于profit是多少我猜应该可以有个20%的Profit Margin.Estimated Profit应该可以达到RM32million.此项计划预计可在2014年年尾完成。既然是兴建办公楼和零售店面，Fiamma也会拿下几间的办公楼 和零售店面作为出租用途以增加额外的房地产收入。至于Kota Tinggi new phases双层排屋已建好和推行，房产计划还是继续放缓。另一项产业计划位于
～2013年，Menara Antara的产业贡献了PBT RM5.715million.此计划将在2014年年末竣工，相信可为2014年的财报带来美丽的数字。Fiamma的另两项产业计划位于柔佛 Bandar Johor Bahru以及吉隆坡Jalan Yap Kwan Seng。位于Bandar Johor Bahru的产业计划(Vida Residenz)的(Estimated GDV=RM203million, EstimatedGDC=RM164million, Estimated Profit=RM39million, Estimated Profit Margin=19%)。Vida Residenz很靠近柔佛新的高速公路朝向Nusajaya以及前往新加坡的second link expressway。目前得到的资料是Vida Residenz靠近马来区域，加上一向治安不是很好或许对产业买卖会造成一定的影响。在网上也看到一些资料说construction暂时delay 了。必须要做进一步的考察才能判定。位于JalanYap Kwan Seng的产业计划的(Estimated GDV=RM200million, Estimated ProfitMargin=20%, Estimated Profit=40million)。Jalan Yap Kwan Seng地库会用于兴建高级公寓(Service Apartments),两栋40层楼的高级公寓。网上也有说吉隆坡目前公寓已是供过于求，我觉得人口渐渐增加，加上外来投资者的增加，需求还是有的。 Vida Residenz和Jalan Yap Kwan Seng的Service Aparment将会是贡献2014以及2015年的利润。
Fiamma的前景其实是备受看好的，产业计划陆续展开，如果深入探讨年报，你还会看到很多很好的资料。家电业务暂时属于平稳阶段，希望日后管理层有更还的家电计划可以派上用场。当然万事无绝对，Fiamma的前景可能会因为第4大环境的影响而影响公司盈利。
【与同行比较，公司的优点是什么？】
可以参考其他家电业务和产业业务然后做个比较。
【 会买进这只股的原因？要是1-6都保持乐观，股价再跌，是否会考虑买进？】
前景明朗,公司收入来源的前景可以到2017年。公司业务简单明了，不复杂。股票还是被低估。要是以上都保持不变，RM1.9以下我都考虑加码。
【会卖出此股的原因是什么？】
管理层玩野。找到另一家更好更多回筹的公司。

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fiamma

硬战fiamma 之【30大股东代有人才出，各领风骚数百年】
我今天先聊聊fiamma 30大股东的素质，至于贸易业是fiamma的强点，等到最后才分享
1）kok sau chun名副其实的大股东
她持有47.93%fiamma
其中的 22.4%股票是透过lim choo hong（他是kok sau chun的老公，同时也是fiamma 的ceo）持有
另外 25.53%是透过casa holding 持有

2）ng hook
持有 4.16%fiamma
同时也是engtex 大股东，持有28.53%的engtex
持有1.14% chin well holding berhad
3）yap seng kuan是ng hook的老婆
持有3.1%fiamma
4）ngo wee bin
ngo wee bin是比较特别的例子，他目前持有9.91% fiamma
同时持有25.28%的fiamma warrant，如果ngo wee bin把全部warrant都转换母股
那他的持有%将突破15%以上
按照常理，如果单一股东持有%超过10%，就可以申请进入board
但是ngo wee bin没有那样做
到底是为何呢？自己猜猜看
5）perdana padu sdn bhd
持有7.1%的fiamma，如果仔细留意多年的年报，这些都是长期投资者，几乎都没有把手上的票，卖出
6）目前有3家基金持有fiamma
分别是
～maybank asset management sdn bhd
～etiqa insurance berhad balance fund
～maybank asset management group sdn bhd
这3家基金是分别在2013年年报才出现
当一家小型公司也被基金看上，这有证明什么呢？自己猜猜看
【后语】
目前市场母股的票数是1.34亿张
至今公司透过公开市场回购，treasury shares目前是0.07亿张
30大股东分别持有1.22亿张。相等于91.03%
研究30大股东的动向是非常有趣的另类分析
观察力好的投资者，肯定能洞察背后的动机
共勉之