2014-03-14 17:35
（吉隆坡14日訊）丁腈手套銷情旺盛，手套業者一窩蜂擴充產能，分析員憂慮新增需求恐難消化所有新鮮供應，業者可能需要削價求存，手套削價戰料一觸即發。
聯昌研究表示，丁腈手套需求旺盛，而天然膠手套需求開始放緩，促使國內手套業者開始提高丁腈手套產能，以在高速增長的市場中維持和攫取更大的市佔率。
根據估計，4大手套上市公司未來4年（2013至2017年）累積產能以複合年均增長率
（CAGR）14.3%速度增長，以總產量（丁腈和天然膠手套）來看，賀特佳（HARTA，5168，主板工業產品組）和速柏瑪
（SUPERMX,7106,主板工業產品組）擴張策略最為積極，複合年均增長率達22%。
相比之下，高產尼品（KOSSAN,7153,主板工業產品組）未來4年複合年均增長率為17%，而頂級手套（TOPGLOV,7113,主板工業產品組）以5.8%產能複合年均增長率墊底。
丁腈手套需求增速或放緩
基於敏感憂慮，近年來丁腈手套需求增速超越天然膠手套，但聯昌研究相信丁腈手套需求將持續增長，但隨著多數發達市場已完成從天然膠過渡至丁腈手套的階段，相信過往平均增長30%的增速將難以為繼。
更重要的是，禽流感案件多集中在中國爆發，而人傳人的風險甚低，因此預見禽流感爆發將無力顯著拉高手套需求。
聯昌研究補充，市場研究預測未來4年橡膠手套需求僅將年增6%，增速遠比產能擴張的14%為低，相信供過於求將是領域潛在問題。
“我們預期人造膠手套需求僅年增11至13%，或4年複合年均增長12%，遠低於4大手套生產商丁腈手套產能4年複合年均增長29%水平。”
該證券行說，4大手套生產商丁腈手套總產量料佔今年全球需求的56%，以大馬現供應全球63%橡膠手套水平來看仍相對合理，但從2015年起，領域可能因產量過剩出現更為激烈的競爭。
“基於潛在產能過剩，我們相信售價將承受更大壓力，因客戶現比生產商擁有更高的議價能力。我們發現一位生產商已開始減價來重贏客戶的心，而部份生產商也開始削價搶市，都將使售價面對更多壓力。”
但興業研究預測，2014年新增丁腈手套達141億隻，將可由新增138億隻需求消化，以20%需求增長來看，相信產能過剩問題並不足為慮，因多數新增產量將可被需求消化。
“不過，儘管短期內沒有產能過剩問題，但卻對激烈緊張導致平均售價下跌感到憂慮。”
聯昌研究認為無人可從削價戰中全身而退，但賀特佳憑藉高於同儕2至3%售價，高賺益水平將為其提供更多吸納價格壓力的緩衝空間，整體實力為領域之冠，而高產尼品擁有領域第二高賺益，相信削價戰對公司影響仍屬可管理水平。
速柏瑪頂級手套受影響
相比之下，速柏瑪和頂級手套因低賺益，以及對丁腈手套曝險較低，整體影響將更大。
此外，政府在去年杪上調電費，加上政府可能在短期內提高天然氣價格，橡膠手套也將面對更高的營運成本考驗。
聯昌研究指出，手套生產商雖可透過成本轉嫁消費者相抵，但隨著領域開始面對售價壓力，生產商需權衡賺益壓力和來自泰國業者的激烈競爭，下一輪的成本轉嫁將變得日趨艱難。
“同時，2005至2008年龐大種植規模將確保未來數年供應無虞，相信膠乳價格將持續維持低
位，但以丁二烯（Butadiene）和丙烯清（Acrylonitrile）為原料的丁腈價格，卻可能隨美國頁岩氣開發釋出更廉價的乙烷
（Ethane），促使生產商轉向更廉宜的乙烷，進而壓縮石腦油（Naphtha）生產商賺益，令丁二烯（Butadiene）產量大減而面對漲價風
險。”
整體來說，該證券行認為，手套領域風險升高，雖然手套公司積極改善生產效率來保障賺益，但長期仍難防售價走低風險，加上估值昂貴，決定下砍領域評級從“加碼”至“中和”。
| 手套股剖析
賀特佳
長期最強勁 評級：“持有”（↓） 目標價：7令吉30仙
隨著大量丁腈產能開始湧現，賀特佳將難以維持其高溢價銷售的地位，加上其工廠使用率現達85%，而新廠僅有望在今年第四季竣工，未來6個月恐出現產能吃緊，迫使集團需削價留客。
基於產能吃緊，預見賀特佳2015財政年盈利增長將比領域同儕為慢，但集團具備高賺益，以及領域最有效率表現，仍是領域長期擁有最強勁企業監管的公司。
速柏瑪
競爭傷盈利 評級：“持有”（↓） 目標價：2令吉90仙
基於領域競爭激烈，速柏瑪2014和2015年盈利僅有望增長11%，而集團在丁腈手套營運紀錄不佳，將令集團在行銷上難佔優勢，因此決定下調評級。
高產尼品
領域投資首選 評級：“加持”（←→） 目標價：4令吉92仙
與其他業者相比，高產尼品盈利多元化，專業和優質產品銷售更高，相信憑藉集團比賀特佳更低的售價，以及比頂級手套等業者更好的丁腈手套製造營運紀錄，將可幫助其緩衝賺益下跌影響，因此維持其評級不變。
頂級手套
增速受限 評級：“持有”（←→） 目標價：5令吉94仙
基於頂級手套需積極整頓過剩的天然膠產能，未來兩年盈利增長前景將受限，而集團為保持天然膠產能在特定水平持續運作，只得削價留客，恐進一部對賺益帶來壓力，相信現有估值已充份反映基本面。
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