浅谈黄传宽控股(WTK, 4243)的贸易与生产业务
贸易与生产业务虽然不是WTK的核心业务，但在过去的三年里却为公司带来了稳定的收入，尤其是贸易业务在过去的8年里都为公司带来最少4.8mil 的税前盈利。年报中指出它的贸易业务的产品包括胶带、铝箔、纸张和ESD产品而制造则生产铝箔、包装与ESD相关产品。从这里可以看出它的生产业生产的部 分产品都由自家的贸易公司销售，这也难怪它的贸易业务那么多年都能够维持在10-12%之间的偏高赚幅。下图是公司生产的部分产品，经过这么多年的经 营，WTK的生产与贸易部的盈利都相当稳定，不过似乎没有什么成长动力。
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星期日, 五月 04, 2014
浅谈WTK的种植业
刚读了WTK的2013年度审核报告，发现调整后的2013年每股盈利为11.98分，资产表等
也有1-3mil左右的调整，变化不算太大，而WTK的股价却从最近的高峰1.49的价码回软至1.32的水平，因此我在上周在1.32-1.34的水平
开始买入早前错过的WTK。下图是WTK旗下的2013年业务表现，木材业的盈利贡献最为显著，紧追在后的就是它的铝箔产品制造业务，贸易则屈居末席。
2013年度审核报告中，WTK的种植业务依然是整合在木材业务的旗下，去年总产量为 15,741MT，估计为公司带来约10mil左右的营业额。WTK的木材业营业总额为RM567mil，所以种植业务的RM10mil简直就可以忽略不 计，因此种植业务的成绩单也没有分开呈报了。不过若参考它木材业的总资产RM1.11bil之中，油棕种植业的资产却高达RM308mil，占了目前木材 资产的28%，这还没算上公司自2007年开始就开始积极翻种的心血及管理。冷眼曾经说过，涉足油棕种植除了耗费巨资之外，最少还要等上3、5个年头方才 看到一点点的成果。WTK的种植业务经营了7年后，只要现在买入它，接下来两年里就可以看到收成了，何乐而不为呢？ 因此我就做了点功课分享。
参考2012/3年油棕翻种成本40mil，我估计WTK在2013年翻种了额外的1200公顷 的地段(其中的RM10mil还是贷款利息支出)。从审核报告中，我粗略计算了WTK的种植成本，2013年为止的翻种+土地成本为每公顷 RM28.31k，比其它小型种植公司的每公顷约RM40k的成本便宜。而且公司的种植地段都有60年的使用权，理论上它的种植成本会更低。下图是我的计 算方式：
2013年度审核报告中，WTK的种植业务依然是整合在木材业务的旗下，去年总产量为 15,741MT，估计为公司带来约10mil左右的营业额。WTK的木材业营业总额为RM567mil，所以种植业务的RM10mil简直就可以忽略不 计，因此种植业务的成绩单也没有分开呈报了。不过若参考它木材业的总资产RM1.11bil之中，油棕种植业的资产却高达RM308mil，占了目前木材 资产的28%，这还没算上公司自2007年开始就开始积极翻种的心血及管理。冷眼曾经说过，涉足油棕种植除了耗费巨资之外，最少还要等上3、5个年头方才 看到一点点的成果。WTK的种植业务经营了7年后，只要现在买入它，接下来两年里就可以看到收成了，何乐而不为呢？ 因此我就做了点功课分享。
参考2012/3年油棕翻种成本40mil，我估计WTK在2013年翻种了额外的1200公顷 的地段(其中的RM10mil还是贷款利息支出)。从审核报告中，我粗略计算了WTK的种植成本，2013年为止的翻种+土地成本为每公顷 RM28.31k，比其它小型种植公司的每公顷约RM40k的成本便宜。而且公司的种植地段都有60年的使用权，理论上它的种植成本会更低。下图是我的计 算方式：
接下来就是看它的树龄，基于WTK的油棕业务尚未带来丰厚的利润，油棕树龄的资料都没有像种植公司这样透明化，下图是我看年报自己整理出来的资料，即使不准确也应该也相去不远才对。
从树龄的数据中，可以看出WTK过去数年的翻种都不曾间断过，这也让我对它的种植业务有些许的期
待。现在开始投资，或许不需要1年的时间就能够享有公司过去7年努力翻种的成果，这符合了我们散户的“同甘不共苦”精神。随着这几天股价的大幅度下滑，我
认为现在买入它风险已减少了许多，若能够做到逢跌10分买入10%资金的话，就算真的是大熊来了也不怕。对了，它还有2.5分的免税股息预计在6月份公
布，也算是有点彩头吧！下图是它的油棕产量记录，产量很明显的以高速增长中。
星期一, 五月 05, 2014
浅谈WTK的木材业务
木材业务是WTK的核心业务，上篇文章提及2013年审核报告中归纳为木材业的资产高达
RM1.16bil的水平或相当于每股RM2.56。若减去属于种植业务的RM308mil后，它的木材业的总资产为RM805mil或相当于每股
RM1.85。为了更方便研究它的木材业务，我用了个笨法子，把它的木材业资产进行归类整理，把它的伐木权、商誉、森林种植与夹板生产资产分开来计算，如
下图：
其中伐木权、商誉与森林种植地段的资产都可以把它当成资源来看待，这3项资产总值为
RM154.6mil。参考过去数年WTK的伐木权以每年RM3.96mil减记的数据，它的伐木权估计还有16年的光景。随着大马热带硬木供应逐渐减
少，我相信这16年的伐木权必能够为公司带来丰厚的回酬，在环保号角猛吹得年代，我相信伐木权派发会逐渐的减少，这伐木权绝对是奇货可居，属于是越来越值
钱的资源之一。这两年来木材市场的需求逐渐稳定，我相信木材业最坏的时期已经过去了，尤其是缅甸政府在今年4月1日全面禁止原木出口后，木材的价格走势必
将会重新回到上升的轨道上。参考南洋商报4月21日的黄传宽多元化财路中文章的木材与夹板价格走势图，可以看出夹板价格在2013年下半年快步走高，我听
闻近期的价格都相当的稳定，大幅度下滑的风险相当低。（http://www.nanyang.com/node/615653?tid=687）
除此之外，为了获得稳定的木材原料，WTK数年前就开始了森林种植计划，2013年的种植地段就 达7000公顷，这些资产的总值是RM66mil。据了解，这些树种都是高速成长的品种，主要是用来充当夹板原料。老实说，我是比较喜欢这种种植森林再砍 伐这种永续经营模式，对环境的破坏较少之际也为公司带来源源不绝的木材原料。
至于占最大份的PPE除了夹板生产之外，还包括了砍伐、运输工具等等的资产，每年的折旧与资本开 销都相当大。还好在2010年之后，WTK PPE的折旧已经超过了资本开销，这也意味着它的现金流将会逐渐增强，是我对它在2014年步入净现金公司的主要考量因素之一。值得一提的是，公司从去年 开始专注赚幅较高的地板生产并不需要投入庞大的资本开销，这也就是说公司的技术能够轻易的转换夹板与地板的生产线，这对公司将来的发展相当有利。
WTK首季的木材总产量比2013年度第4季增加了13%左右，而今年首季的零吉表现又比去年同期糟糕的前提下，我相信WTK的首季成绩单突破每股5分是轻而易举就能够达到了。因此我今天又在RM1.32的水平加码一点点的WTK。
顺便附上审核后的数据方便大家参考：
除此之外，为了获得稳定的木材原料，WTK数年前就开始了森林种植计划，2013年的种植地段就 达7000公顷，这些资产的总值是RM66mil。据了解，这些树种都是高速成长的品种，主要是用来充当夹板原料。老实说，我是比较喜欢这种种植森林再砍 伐这种永续经营模式，对环境的破坏较少之际也为公司带来源源不绝的木材原料。
至于占最大份的PPE除了夹板生产之外，还包括了砍伐、运输工具等等的资产，每年的折旧与资本开 销都相当大。还好在2010年之后，WTK PPE的折旧已经超过了资本开销，这也意味着它的现金流将会逐渐增强，是我对它在2014年步入净现金公司的主要考量因素之一。值得一提的是，公司从去年 开始专注赚幅较高的地板生产并不需要投入庞大的资本开销，这也就是说公司的技术能够轻易的转换夹板与地板的生产线，这对公司将来的发展相当有利。
WTK首季的木材总产量比2013年度第4季增加了13%左右，而今年首季的零吉表现又比去年同期糟糕的前提下，我相信WTK的首季成绩单突破每股5分是轻而易举就能够达到了。因此我今天又在RM1.32的水平加码一点点的WTK。
顺便附上审核后的数据方便大家参考：
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