Author: Tan KW | Publish date: Wed, 18 May 2016, 11:48 PM
FATA Investing - 发达投资法
先谈谈为何早前不大期待 PADINI Q3 (1-3月）的业绩吧。
.
首先我们必须了解，以往从 Q2 进入 Q3 的时候，
Revenue 过去多年几乎 8 成都是 QoQ 下滑的。
下滑幅度在 8% 至双位数不等。
.
其中 2015年 Q3 为例外，
不单止没有下滑，反而还 QoQ 双位数暴涨。
主要的推动力源自 GST 实行前消费者囤货的心态。
.
我所指的期待不高，是指不敢期待 PADINI Q3 YoY
仍然能像 Q1 & Q2 的 YoY 那么强劲，
Revenue 以高双位数成长，
而净利更是以超过 50% 的幅度强劲成长。
.
原因。。。不是因为今年 Q3 不够好，
而是因为去年的囤货效应太强了。
整体而言，我对公司管理层的市场销售方向是保持正面的。
如果比预期中好，就当作是 bonus。
先谈谈为何早前不大期待 PADINI Q3 (1-3月）的业绩吧。
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首先我们必须了解，以往从 Q2 进入 Q3 的时候，
Revenue 过去多年几乎 8 成都是 QoQ 下滑的。
下滑幅度在 8% 至双位数不等。
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其中 2015年 Q3 为例外，
不单止没有下滑，反而还 QoQ 双位数暴涨。
主要的推动力源自 GST 实行前消费者囤货的心态。
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我所指的期待不高，是指不敢期待 PADINI Q3 YoY
仍然能像 Q1 & Q2 的 YoY 那么强劲，
Revenue 以高双位数成长，
而净利更是以超过 50% 的幅度强劲成长。
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原因。。。不是因为今年 Q3 不够好，
而是因为去年的囤货效应太强了。
整体而言，我对公司管理层的市场销售方向是保持正面的。
如果比预期中好，就当作是 bonus。
我从去年的这个时候左右开始，
就已经分享过个人认为 PADINI 在 GST era 走 High class pasar malam 路线，是在这个时期的市场景气中，没有办法之中最好的办法。如今多个季度的业绩都显示这个行销策略凑效。
.
基于去年 Q3 太强了，所以今年 Q3 的 Revenue 保守估计可能 YoY % 只有单位数，盈利成长只是个普通的双位数（15-20%)。
早前 RM2.23 -> RM1.93 的调整，可能是在反映着市场对它的期待下滑。同时，大部分人都普遍认为，Q4 自古以来都是 PADINI 最差劲的季度。
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所以基于 Q3 - Q4 的预期表现都不高，
加上 Director Chan Kwai Heng 持有 1 百万股也丢了 330k 股，
综合这些因素，大概是造成 PADINI 利好因素出尽的情况下被卖方打压。
.
我个人之所以看着技术图呈现 Head & Shoulders 和预见这些不利因素仍然有勇气持有它，是因为相信市场普遍打错算盘，忽略了一个以往没有的重点因素，或者是他们其实知道，只是特地制造悲观气氛和画图吓人 打压，企图把纯图表派的人洗出去，趁低吸纳。
.
这个关键主要有两个：
.
1. 技术面方面，虽然表面上看是 head & shoulders，
可是小5波形成 head & shoulders 的位置，和小4波 RM1.80-2.00 盘整位置距离其实很近。支撑颈线与前阻力距离几乎一致。所以即使跌破应该也会马上反弹。（当然，我当时主要也是相信自己的眼光而鼓起勇气走下去守住这一 关，事发当时也没有十足把握）。
.
2. 至于基本面方面，关键就是在于，和以往多个财政年不同的地方是，今年 Q4 很大可能将会大跌眼镜，成为全年最强劲的季度表现之一，或者至少不会像往年般弱势。
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原因？很简单。。。
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今年的马来人开斋节，经过数年的岁月，
已经渐渐提前到 7月初了。
所以开斋节前买过年衣的效应，以往都是发生在 Q1 (7-9月)，
可是，今年将会在 6月尾前进账。
.
同时，PADINI 这 1-2年里，
已经算是成功转型，马来友族占的市场份额已经明显提升。
目前主攻的市场，已经不是以往的城市 shopping mall 华人市场，
而是把逛 Pasar Malam 的马来友族市场给抢过来。
.
我们不难发现，PADINI 的分店每当有促销时，
马来友族的人流比以往多了很多，有时甚至是占人流里的大多数。
在这种情况下，今年 Q4 (4-6月）的业绩，
不大可能还会像往年般疲弱，反而会相当强劲。
.
许多城市里中高收入的投资者去年都喜欢用自己的眼光来衡量 PADINI 的行销策略，进而在 RM1.30-1.40 的时候看淡 PADINI 的前景。他们都忽略眼前的行销策略，并不是为了他们而主打的。
不管我们如何弹它的布料品质，弹它做坏自己的品牌形象，弹它会面对网购的竞争，这些因素，对这个阶段的市场策略而言，是影响不大的。如果以价格对比素质和款式选择而言，整体上它仍然是目前市场上做得最成功之一。
.
当然，开斋节效应也只不过是一次性的，
我认为整体而言公司的行销策略和管理凑效，所以接下来几个季度
应该都可以交出令人满意的业绩。
在 GST 的年代里，许多业者都因为商用产业各大小阶层都中 GST，
而在维持经营成本上面对很大的困扰。
通过一位论坛网友 Kinwing 的分享，
PADINI 自从安装使用一个叫 SAP 的软件来管理仓库和存货的运作后，
Cash cycle 改善了很多。。。降低到 70 天那么低。
个人觉得除了可以有效地跟进存货的进出流量之外，
流量提升了，囤货少了，对仓库的依赖就自然大大减低了。
减少仓库，自然就会间接减低其他和商用产业有关，大大小小会中 GST 的开支都减少了。在 GST 的年代里，我认为仓库的效率将会是服装业必须面对的挑战之一，而这点我们可以看到 PADINI 的管理也略胜一筹。
就已经分享过个人认为 PADINI 在 GST era 走 High class pasar malam 路线，是在这个时期的市场景气中，没有办法之中最好的办法。如今多个季度的业绩都显示这个行销策略凑效。
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基于去年 Q3 太强了，所以今年 Q3 的 Revenue 保守估计可能 YoY % 只有单位数，盈利成长只是个普通的双位数（15-20%)。
早前 RM2.23 -> RM1.93 的调整，可能是在反映着市场对它的期待下滑。同时，大部分人都普遍认为，Q4 自古以来都是 PADINI 最差劲的季度。
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所以基于 Q3 - Q4 的预期表现都不高，
加上 Director Chan Kwai Heng 持有 1 百万股也丢了 330k 股，
综合这些因素，大概是造成 PADINI 利好因素出尽的情况下被卖方打压。
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我个人之所以看着技术图呈现 Head & Shoulders 和预见这些不利因素仍然有勇气持有它，是因为相信市场普遍打错算盘，忽略了一个以往没有的重点因素，或者是他们其实知道，只是特地制造悲观气氛和画图吓人 打压，企图把纯图表派的人洗出去，趁低吸纳。
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这个关键主要有两个：
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1. 技术面方面，虽然表面上看是 head & shoulders，
可是小5波形成 head & shoulders 的位置，和小4波 RM1.80-2.00 盘整位置距离其实很近。支撑颈线与前阻力距离几乎一致。所以即使跌破应该也会马上反弹。（当然，我当时主要也是相信自己的眼光而鼓起勇气走下去守住这一 关，事发当时也没有十足把握）。
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2. 至于基本面方面，关键就是在于，和以往多个财政年不同的地方是，今年 Q4 很大可能将会大跌眼镜，成为全年最强劲的季度表现之一，或者至少不会像往年般弱势。
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原因？很简单。。。
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今年的马来人开斋节，经过数年的岁月，
已经渐渐提前到 7月初了。
所以开斋节前买过年衣的效应，以往都是发生在 Q1 (7-9月)，
可是，今年将会在 6月尾前进账。
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同时，PADINI 这 1-2年里，
已经算是成功转型，马来友族占的市场份额已经明显提升。
目前主攻的市场，已经不是以往的城市 shopping mall 华人市场，
而是把逛 Pasar Malam 的马来友族市场给抢过来。
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我们不难发现，PADINI 的分店每当有促销时，
马来友族的人流比以往多了很多，有时甚至是占人流里的大多数。
在这种情况下，今年 Q4 (4-6月）的业绩，
不大可能还会像往年般疲弱，反而会相当强劲。
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许多城市里中高收入的投资者去年都喜欢用自己的眼光来衡量 PADINI 的行销策略，进而在 RM1.30-1.40 的时候看淡 PADINI 的前景。他们都忽略眼前的行销策略，并不是为了他们而主打的。
不管我们如何弹它的布料品质，弹它做坏自己的品牌形象，弹它会面对网购的竞争，这些因素，对这个阶段的市场策略而言，是影响不大的。如果以价格对比素质和款式选择而言，整体上它仍然是目前市场上做得最成功之一。
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当然，开斋节效应也只不过是一次性的，
我认为整体而言公司的行销策略和管理凑效，所以接下来几个季度
应该都可以交出令人满意的业绩。
在 GST 的年代里，许多业者都因为商用产业各大小阶层都中 GST，
而在维持经营成本上面对很大的困扰。
通过一位论坛网友 Kinwing 的分享，
PADINI 自从安装使用一个叫 SAP 的软件来管理仓库和存货的运作后，
Cash cycle 改善了很多。。。降低到 70 天那么低。
个人觉得除了可以有效地跟进存货的进出流量之外，
流量提升了，囤货少了，对仓库的依赖就自然大大减低了。
减少仓库，自然就会间接减低其他和商用产业有关，大大小小会中 GST 的开支都减少了。在 GST 的年代里，我认为仓库的效率将会是服装业必须面对的挑战之一，而这点我们可以看到 PADINI 的管理也略胜一筹。
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