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| '15 quarter result and '16 estimation |
Revenue Highlight
- Revenue 主要由Schedule flight, Charter Flight, Ancillary income, Operating Lease, Cargo幾個項目組成.
- Charter Flight之後會因為Schedule Flight 復甦減少,
- Cargo貢獻不多.
- 以下主要分析Schedule Flight, Ancillary Income & operating Lease income
Schedule Flight
- Avg passenger Fare Rm566 (q4fy15: 563/pax, Q1fy15: 433/pax)
- 如果這季的財報只能說一個重點, 非Avg Fare莫屬. Avg Pax Fare和Passenger Carried 增加, 造成Schedule flight REV對比上季度增加了51% YoY
Ancillary Revenue
- FY16 Q1: RM140 (Q1 15 140). 不要小看這$10, AAX每季載客量約100萬, 每10塊Ancilary & Base fare的增加就是盈利1000萬的差別.
Aircraft Operating lease Income
- Q4 77m 增加到 Q1 16: 103m
- 主要是租借給印尼和泰國的飛機數量從6增加到8. 粗略計算借價格13 million/quater/flight, Q2預計還會再lease 一架給泰國.
Expenses Highlight
- 這季的Exp很有參考價值. 個人看法, 這季的expenses 會成為接下來季度的藍本. 排除其他一次性/特別費用, Exp估計會在870-900之間徘徊. 為什麼這麼說?
- 因為上季度其實"水分"很多.
- Q4 15 Other operating Exp有很大一筆Exchange Gain, 抵消了所有other Operating Exp
- Q4 15 Other Income 有一筆近90m的供應商回扣.(能給這麼大回扣的估計不是機場就是Airbus, 機場可能性較大)
- 其中fuel, Maintenance, Operating lease exp, 都是usd為主的費用, 要注意接下來exchange rate的變化.
- Fuel price 已100% hedge@54 到q4, 所以今年油價變化和AAX短期無關
- Aircraft Operating lease expenses沒有而外增加的計劃, 會應exchange rate有小幅波動
- Maintenance和User Charges以前時合併記錄, 現在分開記錄了. user charges會按載客量提升而增加, maintenance估計也會因為機隊增加1xA330ceo而稍微增加.
Balance Sheet&cash flow
- Q1fy15沒有增加新的借貸,borrowing因匯率關係減少122m, 加上還款59m, 總負債減少1.247billion
- Cashflow -46m主要是Receivable增加102m和59m的還款.
Outlook 展望
當季Quater Report的細節就不多說了, 就說以上幾個重點.
總的來說, 是很好的一個季度, 表面上比Q4fy15的net profit下跌了一些, 不過這季少了很多水分, 意義不同.
戰場還在前方.
下個季度Q2 是AAX, 或者其他airline傳統上艱難的一季. 最低的load factor, passenger Carrier, Average fare一般都會出現在Q2
load factor 對比去年表面上是增加了不少, 不過是因為去年Q2因為墜機事件影響中,形成強烈的對比.去年avg fare只有$393, 保守估計今年增加15%, 也就是$450左右. 和這季度的566有很大的差距.
Q2增加3條新航線, 一般預計需要12-18months的promotion period, 票價多少會受影響.
Q2的AAX是否有保持盈利的能力, 會是重點, 也是一個挑戰. 上圖可以看到,過了Q2, Q3的展望不管在fare price還是load factor其實非常樂觀.
Q2預計Avg fare不會有大驚喜.
值得期待的是 Passenger Carrier的增長
澳洲和中國市場復甦, airasia有主導優勢, 加上3條high yield的新航線new Delhi, Auckland, Tehran.希望能夠貢獻Q2 的載客量.
泰國方面的前景大好, 89%的load factor, 也成功的有盈利, 至於indonesia就有點頭痛, 嚴重虧損中. 有可能會和IAA合併吧.
總結
Q1的業績超出了我的預想, 不過戰場還在前方, 下季度的表現會對接下來股價的表現有很大的影響. 之前0.3-0.35買進的股友如果不想冒太大的險不妨考慮賣出觀望, 還有不錯的盈利.
Q2的任然存在一些不確定因數, 尤其是美金匯率的變化. Q2傳統的低票價給Q2盈利造成不小的壓力. 一個不小心很可能會出現虧損.
千萬不要抱著Q2可以有Q1一樣盈利的幻想.
不過我對AAX今年盈利到蠻有信心.
全年EPS如果達到0.13(Q1:4.6c, 推測Q2:0.5, Q3:2 Q4:5),
以現在的價格0.38 PE只是不到3x,
難怪Tony Fernandas會說AAX是most under value airline in the world
所以說AAX的重點不是盈利多少, 而是是否有盈利能力.
而AAX的盈利建立在很多外在因素上, 所以為什麼一個大航空時代對AAX很重要.
匯率, 油價, 競爭格局改變,
戰爭,恐襲,病毒, 金融風暴爆發,
都會有不小的影響.
推算錯了, 我品均價0.3, 只要有大事件影響大航空時代的格局, 我都有大把時間可以小賺出場
推算對了, 我就是以2x - 3x的PE買入一家高速成長股.
自己衡量了一下風險與報酬, 在沒有顯著的看到任何影響大格局的事件之前.
還會繼續持有.
AAX股價波動大, 風險也不小, 要買入的朋友要謹慎考慮.
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