- 08/05/15--08:39:
幫索羅斯操盤
我第一次是在看到這個人的名字，是Soros on Soros呢本書，他曾經是索羅斯的御用操盤人，為索羅斯服務十年，及十多年保持每年30%的回報，真的是叱吒風雲的華爾街之狼。
Victor Niederhoffer，一看姓氏，就知道是猶太佬，芝加哥U經濟學博士，美國壁球公開賽冠軍，他知識博古通今，精通賭博、啤牌、西洋棋、音樂、電腦程式等等。最出名的莫過於他直到1997年的亞洲金融風暴，這位華爾街之狼終於倒下，輸得一無所有而破產，成為他自己口中曾嘲諷過的華爾街「幽靈」。
Victor在事業最高峰時出版了第一本書，名為The Education of a Speculator ，書中詳述他的投機理念，但這書出版的十個月後他就仆街，變成送給自己的碑文。
Victor強調因自己年少時受環境的影響，訓練出不喜歡隨波逐流及逆向的思維習慣，這種思維習慣使他在各種活動中都很成功，包括他早期的投機生涯，而他也很坦白承認自己是一個逆向交易者，就是那種當價格大升，他不斷加碼賣出，當價格大跌，他又不斷加碼買入，他也多次強調不用停損，這種交易法十多年來為自己的避險基金帶來每年超過30%的豐厚回報。
索羅斯的蹤影也不時在Victor的書中出現，他和索羅斯不僅曾是上司與下屬的關係，也是老友，大家經常一起渡假、打網球及下棋。他曾為索羅斯賺進很多錢，而索羅斯也曾對他有很高的評價。不過由他的書中亦可看到索羅斯有時也對他的交易法有些微言。
有一次Victor替索羅斯賺到一大筆，索羅斯卻建議說：「Victor，下馬吧，你頂多只跟明天的交易一樣厲害。你為什麼總是對抗趨勢？你為什麼讓自己這麼難過？你是受虐狂嗎？你沒看過我的書嗎？市場是反射性的，會有積極回饋，這就是為什麼我們需要一個超級國家而無私的權威，來穩定一切。」
Victor不是不知道自己的問題所在，他舉例說：「為什麼莫扎特同時代的人，不能更欣賞他的音樂之美？當時的奧地利皇帝指出，答案是莫扎特寫了太多音符」，而Victor則承認自己做了太多的交易，索羅斯告訴他：「你總是進進出出，一筆又一筆的交易」。莫扎特知道自己的缺點，而他只是年近三十的時候，改變成簡單的風格太容易了，但Victor則認為對於當時自己已經五十出頭的人來說，要改變就難多了。
Victor很敬重他的父親，他學識淵博，是警察也是法學博士，他的父親在Victor很少的時候已告誡他不要接觸賭博及投機，因為父親看過太多曾叱吒風雲的投機大戶，孤獨死在貧民區。
在父親離世前告誡了Victor：「現在該是我給你最後的忠告，你確定你那些技術分析，能夠考慮到戰爭、選舉、火山爆發之類的基本因素嗎？我送過太多投機大戶的屍體，並親手為他們「打包」送進殯儀館。他們當中研究的統計資料，比你研究的還多。」
Victor聽後心驚膽跳，他扮出正常向索羅斯保證知道潮汐的漲退特性一樣回答說：「冇事，定D，沒有危險的，我已經把所有危險量化了，一切都在我掌握中。」
1997年10月，危機終降臨在他身上，他認定泰銖不會貶值下，以保證金形式在逆勢下大量買入Krung Thai Bank泰京銀行股份，又大量賣出道指認沽期權，這是間接和的索羅斯對賭。
促成亞洲金融風暴的索羅斯在不顧曾是舊下屬及老朋友的情況下，狠狠地將Victor推進萬劫不復的地獄，最後Victor的基金資本全部蒸發掉，他經歷過無數的風浪，但這次他過不了，要變賣家中所有的一切，他破產了。老豆的遺言就像法老王的詛咒一樣靈驗。
Victor並沒有放棄，幾年後他的新基金成立了，誓要東山再起，數年間的每年回報更達50%，但那是風平浪靜的時期。來到事隔約10年後的2008年，他再遇上了比1997更強勁的金融海嘯，而他看來還是堅持逆向思維及對拒趨勢，基金資本由最高的水準蝕了75%，最後仍是敵不過趨勢的洪流，Bye Bye。
索羅斯在自己Soros on Soros一書上就指出Victor的問題：他的知識系統是為了抓緊市場中的小漣漪。他把市場視作為賭場，參與者都是賭徒，而他們的行為可以由研究賭徒來理解，這些賭徒就是在市場中創造出那些小漣漪，他持續運用這個方法在市場中賺取蠅頭小利。
我給他資本而他的確有好回報，但他的方法是有缺陷的，他的方法只適用於沒趨勢的市場。如果一個大浪到來，它就可以完全壓倒由賭徒所造成的小漣漪，這樣他就會傷得很重，因為他沒有一個恰當的故障安全機制(Fail-safe mechanism)……他的理念嚴重和我的交易理念相違背。」Soros這本書在1995年出版，Victor當時事業如日中天，但可見索羅斯的遠見。
Victor無疑曾是叱吒風雲的大投機家，但卻不能走到終點，他在第一本書時經常提起索羅斯，言詞間看似很敬重他，認為他才是大師，但可以感受到他很想超越索羅斯。
破產後的第二本書，再沒有多提索羅斯了，因為他已自知永遠也再無法超越這個巨人，他已變成為自己曾嘲諷過的華爾街「幽靈」，他們都曾是叱吒風雲的大投機家，但輸掉一切，也已經過了60歲的大限，很難東山再起，終究要在寒酸的公寓裡度過餘生。
日本仔曾經訪問過他，我最欣賞是他書房，D書多我好多好多，猶太爸爸深信，書本就是上一代留給下一代最好的智慧。(6:11秒)
即使是明星基金經理，也很難預測未來的市場走勢，所以找到你自己相信的投資觀念和方法，然後將這些觀念建立成為策略，堅定執行，才能打敗各種恐懼和誘惑。
投資信念就等同宗教信仰一樣，當我們遇到困難或重大抉擇的時候，許多人都會透過宗教信仰去協助我們平靜心靈，因為你相信你的主。投資也是一樣，如果你沒有自己的投資信念，每當碰到金融市場變動，每天無數的財經新聞，甚至財經演員的言論，都會影響你，讓你無所適從，繼而做出錯誤的決定。
嘗試猜猜華爾街最成功的基金經理，念什麼學科？大概是經濟系、企業管理、會計財務之類、反正就是商學院的畢業生、MBA。錯！研究結果統計出來，令人驚訝答案是歷史系。
歷史是很重要的知識，古人說受一次教訓，學一次乖，特別在投資的領域上，透過閱讀過去的金融歷史，其實你會發現，過去100年來投資者因為貪婪和恐懼所犯下的錯誤，總是不斷地重複又重複，投資方法並不困難，難的地方是你做不到和做不到的原因。
你願不願意放棄家族傳承的事業，與好友從零開始？你願不願意每天凌晨四點起床工作、運動，晚上九點睡覺，作息日復一日？這種聽來辛苦又枯燥的生活，大多數人都會敬而遠之，但有一個人，不僅成功做到這兩點，而且以二十年時間，與夥伴打造出亞洲最大獨立資產管理公司。與謝清海共同創辦惠理集團的葉維義，來自香港建築業世家，但他婉拒接班、投入金融業，靠獨特的識人學，他與謝清海一起將惠理集團，打造為亞洲最大獨立資產管理公司。
2013年初葉維義曾表示，最看好日本股市，當年日股大漲超過五成，期間我照跟，各位可翻看當時的老占同學會及博客；去年元月，他又預期，一四年中國股市有機會絕地翻身、成為最驚喜的市場，到了下半年，A股果然如平地一聲雷暴漲。葉維義深厚的投資功力可見一斑。
葉維義及謝清海一直想試圖創造一種可持續發展的商業模式，當時的想法是在中國這個非常不成熟的市場堅持價值投資。他開始問自己：要是我們能創造一種商業模式，一個價值投資公司來運行，而這個公司不依賴擁有一位投資天才、一個明星基金經理或Pandora Box，結果會怎樣？
也許是因為市場人士或媒體，總是講戰勝市場必須得找個股神或者明星基金經理，這可不是做投資的長久之策。即使是普通人或從大學直接招聘來的新手，經過鍛煉也可以成長為優秀的價值投資者，至少在中國市場得到認可？
實際的投資流程就是量產和工藝工業化，謝清海已經把這套流程拆分成了一系列的技能。上過大學的普通人就可以完全掌握每種技能，而且操作流程是可以學會的、能夠重複使用、具備持續性，而且可以升級。這種技能肯定不是魔術，也絕不是由什麼天才才能駕馭的。
謝清海做的第一步是必須從零起步，這只是就創造一個合適的文化來貫徹執行這個想法。及後，惠理做的第一件事，是總結了稱為「我的承諾」的Commitment，要求員工簽字。把它裱好後放在他們的面前，放在電腦前面，這樣能夠時刻提醒他們，確保彼此承諾的儀式，以嚴肅的態度來對待承諾，大體上囊括了所需的基本觀念，因為價值投資真正是一種非常有活力的哲學，也是對現實的深入探索，但如果你沒有找對理智且誠實的人，那也沒有任何辦法可以完成使命。
在這裡，VP第一家投資的大陸公司，就是美林幫助他們1991年在紐約上市的，名叫華晨1114。現在它是BMW在中國的合作夥伴。
謝清海認為，無論多麼聰明的人，例如美國總統，他畢竟也是人，他的卓越潛質也被人類的局限性所界定。但如果可能，他真正希望的是一種超越人類局限，類似「超人」的運作方式或狀態——於是他想到「蟻群」這個概念。
有一種說法是，萬一發生全面的核戰爭，人類將不復存在，但螞蟻會。為什麼呢？單個螞蟻或許是相當笨的昆蟲，但靠社會化把生存和生產連結在一起，他們就會難以想像得強大。你們不可能真正將它們斬盡殺絕。他們不斷繁衍，不斷進化。毛主席說的，有些事情是用社會主義來發展資本主義，所以，作為一家公司，惠理是很社會主義的公司。許多人把他們比作以色列的基布茲集體農場（希伯來文：קיבוץ、קִבּוּץ，即為「聚集」之意，英語：Kibbutz）成員之間互相幫助，但惠理所做的一切都是在資本主義體制下的。
他們正做的是將每種技能分解成若干步，以下就是這些被稱為七個專業技能的步驟。
第一個技能，在於原創思想
原創思想本身就是一個重要的技能。謝清海有一個計分模型，把它的每一個部分稱之為A、B、C、D。每個人都有不同的強項和弱項，但凝聚在一起，就會組成一個強大的團隊。
所以，對於在大陸和香港的價值投資者來說，獨創思想的關鍵是要找到和市場上大多數人不一樣的想法。
惠理面對幾千檔股票：台灣、中國大陸、香港以及惠理基金，還有一些韓國、日本和東南亞的股票。我們只是簡單地把所有股票分為一、二、三類。第一類是被低估的，如果你為惠理工作或在我的團隊裡，你的工作就是必須設法找到第一類股票，然後對它做研究。第一類股票是被低估，第二類是估值合理。我們發現許多賣方的經紀人傾向於推薦第2類股票。如果你打的士，計程車司機告訴你的股票大概就是第3類了。所以，在技術上，惠理的目標是買第1類股票，在第2.5類的（老占注：介於合理與高估之間）時出售。
一般來說，對於第一種類型的股票，往往是從那些沒有人感興趣的、不受歡迎的（絕對不是股票指數），或者有什麼壞事發生了的股票中選出。這聽起來很簡單，但在現實生活中是相當困難的，也許是因為亞洲人的文化和人性特點，人們在沒有安全感的情況下，不願意去冒險關注那些不受歡迎的公司的股票。
中國股票市場裡，實際上有相當多的第一類股票，因為這是一個非常情緒化的市場，總是政策及趨勢驅動。因此，當股市下跌，這些公司很快就會失寵，事實上這的確是可以預測的。現在，如果你能找出不錯的第一類股票，接下來的步驟是開始觀察和研究它。
第二個技能。調研
在謝清海最初開始投資的20世紀90年代，具有優勢特色業務的企業在中國還很少。實際上你只能以很便宜的交易價格去買進很垃圾的公司，這對一個長期投資者來說確實是相當困難的。因為其中有一些公司解體了，或當有新的競爭者進來後，他們就消失了。
因此，我們當時很像是一批典型的傳統型價值投資者，都想多吸最後一口免費煙。但最近幾年，趨勢變得令人鼓舞。你會發現有更多的公司，或許能用不錯的特許經營來描述。即持久的優勢，他們稱之為可持續的競爭優勢，而且在數字上也很難被量化。你需要關注其管理和商業模式的特點。
現在對於像惠理基金這樣的公司來說，我覺得和世界各地的許多公司一樣，要在人才智力方面冒尖是相當困難的。我們有標準化的資料表，我們關注所有明細，財務資料和數位運算。而在研究中國方面，可以說唯一的新東西是我們一直在逐漸遠離定量分析，趨向定性分析。
但總的來說，我們正在尋找一些具有3R 特性的股票：好的生意（Right business）、好的管理(Right people)和好的價格(Right price)。
我老占很久很久前在「信報」開台時已經寫過這段說話，「……..發展中國市場，最重要的不是戰略和戰術，而是哲學問題。每間企業的長期戰略基本上都差不多，大家都知道一線城市成本高，避開一級戰區，轉戰二線城市，大家都知道毛澤東《農村包圍城市》理論。但是，先要釐清的是你有多少能力？多少子彈？什麼不該做什麼？不想做什麼？而這些都是挑戰人性的哲學問題……..」
看來，謝先生是把整套哲學融會貫通，而實踐於價值投資領域的第一人。是嗎？Larry? Eric? (未完)
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