HARBOUR

HARBOUR, 2602.KL - 上篇

公司上市资讯
公司发行股数：180,000,002
公司股票面值：RM 1.00
公司总市值（根据最后交易价格）：RM 279,000,003.10 [RM 1.55]

公司发展历史
1970                 - 目前身为公司执行董事，也是公司创办人之一的杨彪顺开始经营木材与树桐出口生意。
1975                 - 公司於砂劳越民都鲁与美里开始经营物流业务。
1994                 - 港业集团成立，并主要从事综合物流服务以及通过公司旗下工程臂膀参与石油天然气，发电厂以及其它各类基建工程项目。
1994 至 1999     - 公司相继在砂劳越诗巫，美里，古晋，巴生，槟城，沙巴亚庇，山打根与斗湖开设分行。
2002                 - 公司在KLIA设立分行
2004                 - 2004年1月6日，公司倒置收购东加控股，并于马股主办上市。
                        - 同年公司出现亏损1919.4万令吉的亏损。
2005                 - 2005财政年公司转亏为盈，并自此开始公司业绩不再出现亏损。
2005 至 2007     - 公司开设*泛亚洲集装箱班轮服务。
                        - 公司延伸其物流服务涵盖范围至沙巴与纳闽。
                        - 公司设立新加坡工程子公司。
2007                 - 公司旗下工程臂膀标得新加坡JULONG石油储存槽建造工程，拉开公司工程公司进军新加坡序幕。
2008                 - 2008年1月29日正式落实沙巴发展走廊计划 (Sabah Development Corridor) 。
                        - 2008年2月11日正式落实砂劳越再生能源走廊计划 (Sarawak Corridor of Renewable Energy) 。
                        - 同年公司营业额突破3亿令吉。
2008 至 2010     - 公司於汶莱开设分行。
2011                 - 落实边加兰深水石油终站计划。
2012                 - 公司营业额突破4亿令吉关口。
                        - 公司收购Arcadia Properties Sdn Bhd 51%的股权，同年再以3980万令吉从Bintulu Development Authority (BDA) 购入面积达50.8公顷的土地用作发展综合商业以及工业区。

2013                 - 受到会计准则更改影响，公司需要对其无形资产减值2550万令吉，导致全年净利受影响。若不纳入该减值项目，公司实质税后净
                          利为3210万令吉。
2014                 - 马来西亚首相纳吉在2015年度预算案中宣布拨款270亿令吉兴建“泛婆罗洲大道”。泛婆罗洲大道涵盖了从砂劳越通往沙巴，全程长达1663公里，砂劳越大道的长度达到了936公里及沙巴的长度则长达727公里。

2014 至 2015     - 公司於新加坡开设集装箱班轮服务。
                        - 公司计划在中国开设分行。
*泛亚洲区域- 台湾，柬埔寨，泰国，日本，中国，南韩，越南，印度尼西亚，马来西亚，澳洲与新西兰。

公司业务
公司目前主要经营5大业务。
1. 综合物流服务 (Integrated Logistics Services)
> 陆地运输 (Land Transportation)
> 普通货运 (General Cargo Transportation)
> 小包裹快递服务 (Small Parcel Delivery)
> 集装箱运输 (Container Haulage)
> 油轮服务 (Oil Tanker Services)
> 低平板挂车 (Low-bed Trailer Services)*
*低平板挂车 – 主要用于中长途货运运输，通常用来运输重型汽车。

> 货物运输代理 (Freight Forwarding)
> 海关申报以及协调服务 (Customs Clearance & Co-ordination)
> 税务咨询服务 (Tax Consultancy)
> 货物运输代理 (Freight Forwarding on Door-to Door Basis)
> 海事咨询服务 (Marine Consultancy Services)
> 代理各类通关准证申请 (Application for Special Permits, Imports Permits, Temporary Import Permits etc)
> 物流研究以及成本分析 (Logistics Studies & Cost Evaluation)
> 项目管理服务 (Project Management Assistance)
> 海事保险 (Marine Insurance Cover)
> Project Cargo Accountability Reporting
> 仓储服务 (Warehousing)
> 仓储空间出租服务 (Rental of Storage Space)
> 保税仓库 (Bonded Warehouse)*
*保税仓库 – 是指经海关核准的专门存放保税货物的专用仓库。根据国际上通行的保税制度要求，进境存入保税仓库的货物可暂时免缴纳进口税款，免领进口许可证件，在海关规定的存储期内复运出境或办理正式进口手续。

> 码头装卸服务 (Stevedoring)
> 码头装卸服务 (Stevedore Supply)
> 升降机与熟手技工供应 (Forklifts & Skilled Operators Supply)
> Lashing & Unlashing Works
> 租赁服务 (Equipment Leasing and Rental Services)
> 主要出租卡车，拖车，原动机，起重机，拖拉机等等。

2. 航运与海洋服务 (Shipping & Marine Services)
> 货运公司 (Shipping Agency)
> 船舶货运服务 (Shipping Agencies)
> 船舶租赁和管理 (Ship Chartering & Management)
> 加油服务 (Bunkering /Material Supply)
> 油轮业务 (Tanker)
> 近海工作船，拖拉船和驳船服务 (Tug/Barge, Landing Craft Operators)
> 海事支援服务 (Marine Support)
> 集装箱货运服务 (Containerization/Conventional Cargo Handling)

公司船队 （Company Vessels）
Type of Vessels              - Number
Tugboat                        - 5
Barge                           - 5
Container Vessel            - 3
General Cargo Vessel      - 2
Landing Craft                 - 2

3. 项目工程于建筑业务 (Project Engineering & Construction)
> 工程，采购，建筑以及委外业务
（Engineering, Procurement, Construction & Commissioning -EPCC）
> 基建工程 (Civil/Infrastructure Works)

4. 提重物及重型运输工程 (Heavy Lifting & Heavy Haulage Works)
> 重型拖运业务 (Heavy Haulage)
> 项目调查 (Project Survey and Study)
> 重型拖运服务 (Heavy Haulage/Transportation)
> 项目货物管理 (Project Cargo Management)
> 重型起重安装工程 (Heavy Lifting and Installation Work）

5. 房产业发展业务(Property Development)
> 2010年4月12日，公司以49令吉的代价购入Arcadia Properties Sdn Bhd 49%的股权。
> 2010年12月13日，公司以14万令吉购入Arcadia Properties Sdn Bhd 2%的股权。在这项活动完成后公司将持有Arcadia 51%股权，Arcadia将从联营公司转变为公司子公司。
> 2010年12月24日，公司以3980万令吉的代价从Bintulu Development Authority （BDA）购入面积达50.8公顷的地库用作发展综合商业以及工厂区。


HARBOUR, 2602.KL - 中篇

公司宏观经济环境
国际石油价格
过去5年国际原油（布兰特原油）价格平均介于每桶80.34美元至111.68美元。2014年9月起国际原油价格开始大幅下滑。2015年首季度国际原油价格平均为每桶56美元，与2014年平均每桶价格99.57美元相比，油价大幅下滑43.76%。
根据过去的资料显示，国际原油价大幅下滑主要是页岩油的崛起，石油输出国组织（OPEC）拒绝减产，再加上目前全球经济仍处于低迷状态，这导致石油供过于 求。美国与伊朗的核谈判取得良好进展，也可能提振伊朗石油输出，而这将进一步打击国际原油价格。2015年全年预计国际原油价格将介于50美元至65美元 一桶。
尽管国际原油价格大幅下滑，但是政府在2014年12月正式取消RON 95与柴油津贴，因此我们的石油价格并没有跟随国际而大幅下滑。整体而言，公司仍能节省物流业务的燃料成本，进而提振公司物流业务赚幅。而唯一担忧则是公 司客户籍国际原油价格低迷要求公司给予折扣，导致公司营业额减少，赚幅受影响。
国际原油价格大幅下滑，也导致国家石油公司(Petronas) 收入大幅减少，甚至在2014年最后一季更出现亏损达73亿令吉。因此在2015年，国家石油计划於今年与明年削减资本开销10%和15%，或是相等于 200亿至300亿令吉。预料公司旗下工程公司业务可能会受到影响，因从过去记录显示公司工程业务大部分工程是与石油天然气行业相关。

新元与美元兑令吉走强
新元在2014年11月兑令吉开始走强并一举突破2.60心理水平。目前1新元兑令吉以达2.70令吉水平。
美元在2014年10月兑令吉开始走强，并在2014年12月31日收报1美元兑3.50令吉。目前1美元兑令吉以达3.64令吉水平。
新元与美元兑令吉走强将会导致公司面临外汇亏损，相反公司则会录得外汇收益。但预计新元与美元兑令及走强所导致公司的外汇亏损将少于100万令吉

砂劳越再生能源走廊 +公司业务地理位置
砂劳越再生能源走廊（SCORE）於2008年2月11日推出。SCORE计划涵盖砂劳越州5个地区，当中包括丹绒曼尼（TANJUNG MANIS），三玛拉朱 （SAMALAJU），木胶
（MUKAH），巴南（BARAM）以及都恼（TUNOH），总面积超过7万平方公里。SCORE发展将涵盖10个主要行业分别为铝，玻璃工业，钢铁，油气工业，棕油，水产养殖，牲畜养殖，木材工业，海事与旅游业。



公司砂劳越综合物流业务涵盖地区包括古晋，民都鲁以及美里等区。同时公司旗下各类机械租赁业务也坐落在民都鲁区。2012年公司进军产业发展业务，而公司的产业发展业务也坐落在民都鲁区。
从上图可以看到民都鲁地处SCORE计划的正中央，未来SCORE原料与工业产品都将经由民都鲁港口以及三马拉朱港口转入与输出。这将有望带动公司综合物流业务的发展。
同时公司的产业业务发展也地处民都鲁港口附近，随着当地经济发展日益蓬勃，预计公司产业业务也将取得良好的发展。

公司产业业务发展
根据Kenanga 2014年11月25日公布的研究报告显示，公司民都鲁产业发展总值约为10亿令吉。而第一期发展总值为1亿2000万令吉，认购率达60%。而公司将以完工方式来计算其产业业务收益，因此预计公司将在2016财政年计入公司产业业务之盈利。

沙巴发展走廊
这项计划於2008年1月29日颁布，预计整项计划耗时18年，投资额预计为1050亿令吉。但目前这项发展计划仍没有重大进展。

泛婆罗洲大道
马来西亚首相纳吉在2015年度预算案中宣布拨款270亿令吉兴建“泛婆罗洲大道”。泛婆罗洲大道涵盖了从砂劳越通往沙巴，全程长达1663公里，砂劳越大道的长度达到了936公里及沙巴的长度则长达727公里。
一旦此大道落实，这将能为公司物流业务带来效益。
第一，        公司业务可以通过这个大道而涵盖砂劳越于与沙巴州更大的区域。
第二，        更加完善的大道建设可以缩短运输时间，公司将可以节省陆地运输成本。
第三，        这项大道的建设预示着砂劳越与沙巴的交通建设更完善，这个有助于刺激该区域的经济发展，而公司的运输业务与产业业务将从中受惠。

公司行业发展趋势
东马物流竞争对手
目前於马来西亚股票交易所上市的物流企业一共有10家。
1.        综合通运 - Integrated Logistic Berhad (ILB)
2.        海豚物流 - Complet Logistics Services Berhad  (COMPLET)
3.        泛亚综合物流 - Tasco Berhad (TASCO)
4.        四合集团- See Hup Consolidated Berhad (SEEHUP)
5.        世纪通运 - Century Logistic Holdings Berhad (CENTURY)
6.        货运管理 - Freight Management Holdings Berhad (FREIGHT)
7.        远洋控股 - Transocean Holding Berhad (TOCEAN)
8.        东南物流 - Tiong Nam Logistics Holdings Berhad  (TNLOGIS)
9.        港业集团 - Harbour-Link Group Berhad (HARBOUR)
10.        升阳船务 – Shin Yang Shipping Corporation Berhad (SYSCORP)

在马来西亚半岛，物流业务主要掌握在几个大型业者手中当中包括泛亚综合物流（TASCO），东南物流（TNLOGIS），世纪通运（CENTURY）以及货运管理（FREIGHT）。
根据Kenanga 2014年2月17日公布的研究报告指出，目前砂劳越州拥有主导权的大型物流业者包括港业集团以及升阳船务和一些私人物流公司。而半岛方面只有东南物流以及世纪通运有在东马立足。



公司重大发展计划
公司於2012年入股Arcadia Properties Sdn Bhd  51%股权，同年再以3980万令吉从Bintulu Development Authority （BDA）购入面积达50.8公顷的土地用作发展综合商业以及工业区。
根据公司网站的资料显示，公司的产业发展计划将分成四个阶段进行，并预计发展总值超过5亿令吉。而kenanga研究报告则预测整项发展计划将为10亿令吉。
发展阶段        发展面积        店铺/工厂数量
第一阶段        3.548公顷        60套3层式店屋
第二阶段        5.435公顷        54套半独立式工厂
第三阶段        尚未公布        尚未公布
第四阶段        尚未公布        尚未公布
同时根据Kenanga研究报告显示，公司将在工程完工以后才会计入产业发展收益。
 
---------------------------------------------------------------------------------------

本帖最后由 曾经沧海难为水 于 2015-4-10 18:22 编辑 HARBOUR - 下篇 公司稽查师与稽查师意见 公司财务分析 公司营业额分析： 公司营业额过去4年年复合增长率达10.34%。公司营业额每年平均皆取得双位数成长这主要归功于公司旗下物流与机械租赁服务在过去4年营业额累积增加1.36倍，而船运与海事服务，工程部门方面也取得温和增长。 以下图标显示出过去5年公司各部门对公司营业额的贡献。 从上图可以看出，公司海运与海事服务业务营业额贡献比重逐年下滑从2010年的63.48%下滑至2014年的50.95%。尽管如此，公司此部门的营业额仍维持在2亿3000万令吉以上。 物流与机械租赁业务对公司营业额的贡献则逐年上扬，从2010年的20.18%增加至2014年的32.17%。这主要如我们早前所提及的此部门营业额在过去4年大幅增长136%所致。 而工程，采购，建筑以及委外业务则平均每年贡献公司营业额16%。 2012年，公司通过持股51%的子公司Arcadia Properties Sdn Bhd进军民都鲁产业发展业务。目前这项业务看似对公司业务贡献不多，这主要是公司采用Completion basis来计入产业发展收益。而根据Kenanga Report推断，公司产业收益可能在2016财政年纳入计算。 截至2014年12月为止的中期业绩显示，公司营业额同比录得增长8.98%。 公司物流与机械租赁业务，船运与海事服务业务同比分别录得28.41%和5.19%的增长率。而工程，采购，建筑以及委外业务则同比下滑28%。 尽管公司有拓展业务至新加坡，但过去5年马来西亚仍贡献公司超过95%的营业额。 整体意见： 公司的物流与机械租赁业务仍在快速增长中，海运与还是服务业绩维持，而公司的工程臂膀则因工程缺少新开工项目，导致2015财政年上半年交出令人失望的成绩。整体而言只要海运与海事服务业绩维持平稳，物流与机械租赁业务的亮丽表现足以抗衡工程业务的低迷表现。 公司各部门与整体利润比现： 下图显示出公司旗下各部门过去5年的税前净利率 过去5年海运与海事服务业务税前净利率平均为4.82%，而截至2015第二季度为止，税前净利率则小幅上扬0.10%。 物流与机械租赁业务在2011年出现税前亏损后，税前净利率开始逐年上扬。截至2015第二季度为止，税前净利率突破20%至21.46%。 工程，采购，建筑以及委外业务税前净利率则不稳定，过去5年这项业务税前净利率介于2.92%至18.76%之间。2013年这项业务出现亏损主要是公司进行一次性2550万令吉的无形资产减值所致。而截至2015第二季度为止，税前净利率则同比上扬3.94%。 根据公司网站的资料显示，公司位于民都鲁的产业发展总值超过5亿令吉。而2012年公司购买该土地的成本为3980万令吉，也就是说土地成本只占产业发展 总值的7.96%。目前公司的产业发展仍处在第一阶段，因此我们尚未能看清它的实质利润。但从其土地成本来看，公司的产业发展利润非常高。 整体意见： 公司业绩在过去10年不曾出现亏损。 公司无论是在毛利率，还是税后净利皆在过去5年逐年改善。（请看下图） 过去4年公司税后净利年复合增长率达18.81%，从2010年的1824万令吉跃升至2014年的3635万令吉。2015财政年中期业绩也显示公司的税后净利同比大幅增长55.36%。 公司应收帐目管理： 公司一般给予客户的信贷期限为120天。 根据计算显示，公司应收帐目平均周转天数介于65天至95天，而2014年则为84天。 公司最大的隐忧在于公司的应收帐目中有近2472万令吉的帐目随时会被减值。而这将导致公司的盈利受到一次性影响。 以下是过去5年 + 2015年中期业绩公司对其应收帐目的减值数据 公司手持现金以及过去5年现金流表现： 截至2015年中期业绩显示，公司目前手持现金达8463.4万令吉，外加投资1044.6万令吉，合共持有现金或等物达9508万令吉。 整体而言： 公司现金流处在健康水平，但不看好公司能在未来1年派发高股息，这主要是公司目前仍需要资金来发展其产业业务。 公司负债水平： 2015年中期显示，公司目前总债务为2亿6637.1万令吉与2014年相比增加2909.5万令吉。 整体意见： 公司整体负债水平处在合理水平，同时公司出现倒债危机的几率不高。 公司股本回报率： 过去5年公司股本回报率介于8.76% 至15.58%。而2014年则为14.32%。随着公司的净利率不断改善，我们看好2015财政年公司的股本回报率超过15%。 30大股东持股数量 vs 市面流通股数 公司潜在投资风险 1.        公司有2400万令吉的应收帐目有随时被减值的风险。加上公司每年皆作出500万令吉以上的应收帐目减值。公司的应收帐目管理能力欠佳，因此需要密切留意公司的应收帐目减值款项以及应收帐目的增加数额。一旦数额过大，这可能会拖累公司全年的业绩。 2.        国家石油公司将在2015以及2016年削减10%和15%的资本开销。这可能影响公司旗下的工程部门表现，因为公司的工程大部分是与石油天然气行业有关。 3.        BDI指数是用于衡量船运业务的景气指数。目前BDI处在583点，靠近历史新低的509点。这显示出国际航运处于非常低迷水平。这可能影响公司旗下的海运与海事服务表现。这项业务目前分别贡献公司营业额与税前净利50%和19.83%。 4.        国际油价大幅下滑，这可能导致公司客户要求运输费折扣。这将影响公司的营业额以及净利率。 5.        国家石油公司收入因国际油价大幅下滑而受到影响，这将影响政府的股息收入与石油税收。国际评级机构也一直要求政府削减开财政赤字，以避免他们进一步调低马 来西亚的主权债务评级。这些因素可能导致马来西亚政府展延落实“北婆罗洲大道”计划。公司旗下的物流业务将能从这项计划中受惠，但是一旦计划展延公司则将 失去此利好因素。 6.        马来西亚在2014年财政预算案祭出多项打房措施，其中包括将首3年产业盈利税（RPGT）增至30%，第四和第五年则增至20%和15%，提高外国买家 购房门槛，上调外国人的最低购房价从50万令吉增至100万令吉，并禁止发展商承担利息计划（DIBS）等。同时马来西亚也将在2015年4月1日落时消 费税，届时预计国民消费能力将下滑这可能进一步影响马来西亚的房地产业务发展。这些措施可能会影响公司旗下的房地产业务。 公司有什么吸引的地方？ 1.        公司旗下的物流与机械租赁业务持续维持双位数成长，加上此项业务的净利率持续上扬，而这将可以进一步提振公司整体的税后净利。 2.        坐落在民都鲁的物流业务，机械租赁业务，船运业务与产业发展业务将能受惠于砂劳越再生能源走廊计划所带来的经济效应。 3.        联邦政府於2014年10月10日公布的财政预算案颁布落实“北婆罗洲大道”。公司物流业务将大大受惠。第一，公司业务可以通过这个大道而涵盖砂劳越于与 沙巴州更大的区域。第二，更加完善的大道建设可以缩短运输时间，公司将可以节省陆地运输成本。第三，这项大道的建设预示着砂劳越与沙巴的交通设施更加完 善，这将有助于刺激该区域的经济发展，而公司的运输业务与产业发展业务将从中受惠。 4.        公司目前扩充业务至产业发展。根据我们的研究发现，公司发展的地区地理位置优越，因为该区域邻近民都鲁港口，同时从该区出发至三马拉朱工业园的车程约1小时30分中左右。因此在未来5年公司的营业额将有望持续增加，而在利润方面也将取得不渝的表现。 5.        在10家马股上市的物流企业中，按市值来计算公司目前名列第四。但若以公司营业额，税后归股东净利，股本回报率来比较，公司则名列第二。因此以同行相似的 规模市值作为计算，公司的合理市值应该介于3亿至3亿5000万令吉，折换成每股计算，公司合理股价应该介于每股1.67令吉至1.94令吉。