| 作者 36Kr | 發布日期 2016 年 01 月 18 日 14:50 | 分類 財經 |
對於一個初創公司來說，創業就意味著用資本（Investment）來推動生意（Business），就像下面這幅圖表示的一樣：
在二級市場，對於任何一家上市公司來說，它的資本來源都有兩方面：股權融資和債權融資，所以在一級市場也很天然地對應兩種 Venture Investment 的模式：Venture Capital 和 Venture Lending。
先說一點題外的，VC 的歷史
美國的 VC 起源可以追溯到 40 年代，1946年 一個叫 J.H Whitey 的人，第一次提出 Venture Capital 的概念，並且創立第一個私人的創業投資公司；但 VC 進入中國比較早是在 1993 年的 IDG，到現在二十多年的時間了，不過真正發展起來是 2000 年，尤其是 2005 年之後，因為之前差不多都是美元基金，但是 2005 年前後中小企業版推出，以深創投和達晨創投為代表的一批人民幣基金得以存活。到 2009 年推出創業板時，人民幣基金才徹底紅起來，到 2012 年頂峰時期市場上大概一萬多家，新投資金超過 400 億。所以 VC 在中國至少也是十多年的歷史，現在大眾對這個概念也比較熟悉。
但是 VL 呢，VL 這個概念和 2000 年的 VC 差不多。
在國外其實 VL 也已經非常成熟了，像 WTI 創立於 1980 年，前後提供了逾 30 億美元的股權和債權投資，另外還有兩家 Hercules Technology Growth Capital 和 Horizon Technology Finance， debt investment 佔比都超過 90%，而且我看它們 2011 – 2015 年年報，收益都在 15% 左右（打敗了不知道多少 VC）；國外創業公司也很善於使用 Debt Financing 來有效提高自己的財務槓桿，比如我們熟知的大型 「獨角獸」 Uber，根據 Crunch Base 截至到 2015 年 9 月的數據來看，Uber 前後總共融了 6.61B 美元的錢，其中 1.6B 都是債權融資。
在中國的話，VL 起步大概應該是 12 年，SVB 和浦發合作成立浦發矽谷銀行專門做 Venture Lending，不過中間有很多法律和政策監管的障礙，真正起來還是應該在 2014 年。
VC 和 VL 有什麼區別呢？
（以下部分數據純屬舉例，沒有任何意義）
所以這裡有第一個差異：
Venture Lending 的錢肯定不如 Venture Capital 靈活，因為它本質上仍然是一種 Debt，就會受到償還本金和利息的約束。
舉個例子，一家企業如果一個月要燒大概 100 萬人民幣，為了簡化，假設現在帳上現金為零，融進 1,000 萬人民幣：
方案一：VC 融資，融進來的錢都是股本啊，隨便花，企業還可以 run1000/100=10 個月
方案二：（600 萬）VC +（400 萬）VL 融資，VL月利 2.5%，那麼一個月還有 10 萬的利息成本，企業還可以 run 1000/110 = 9 個月
借用一張圖來說明一下：
（Source：Leader Ventures_Venture Debt Overview）
等於說，VL 融資以後，企業 Cash Runway 可能會縮短一些，而且企業未來面臨著一定還款壓力。
那你肯定鬱悶：那借錢來搞個鬼呀？
不急。
Venture Lending 和 Venture Capital 有第二個更重要的差異，就是資金成本。
VL 的成本一般是兩部分：利息 + Warrant，Warrant 就是一個購股權一般是借款金額 10%~20% 不定，我們同樣舉例來測算一下 VC 和 VC 的成本差異（再次強調所有數據純屬舉例，沒有任何意義）。
例如一家創業公司要融資 1,000 萬，現在估值 1 億：
方案一：VC 融資，創始人稀釋 10% 股份
方案二：VL 融資，年化利息 20%，Warrant 10%（即 100 萬）
等到下一輪融資（假設為 1 年以後）的時候，如果估值變為了 2 億，股權和債權分別為發生什麼變化呢？
方案一：VC 融資，1,000 萬變成 2,000 萬，資金成本等於 2,000 萬 – 1,000 萬 = 1,000 萬
方案二：VL 融資，年化利息 1,000 萬 *20% = 200 萬，100 萬 Warrant 變成 200 萬，資金成本等於 200 萬（利息）+ 200 萬 – 100 萬（warran 變化）= 300 萬
如果估值翻得更高，成本差異更大。
客觀來講，VL 這種融資模式，對於跑得快的企業是更有利的；對於營運狀況本身就不佳的企業，借債反而會拖累現金流。
VC 和 VL 怎麼配合使用
對於企業來說，最簡單的方式是 「股債聯動」，在融資的時候一筆股 + 一筆債（在國外一般來說債是股的三分之一至二分之一，視企業情況而定）；
另外就是可以在開啟下一輪融資之前，透過一筆 VL 資金將 Revenue 跑出來，保證在下一輪估值提升，企業可以稀釋更少的股份，或者出售同樣的股份融到更多錢，用新的融資款來償還貸款。
反正我個人覺得 VL 是一個很有前景的東西，對於初創公司來說，融資通路更加多元化了；對於 Fund 來說，增加了一種配置風險的方式，因為整體來看，VL 收益相比 VC 更加穩定。
（本文由 36Kr 授權轉載）
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