小龙宝宝热潮 带动启顺造纸

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进军越南市场、是启顺造纸（NTPM，5066，主板消费产品股）长期计划中除了放眼具潜力中南半岛市场目标外、更能以廉宜成本拓展产能的商机。

同时，为应对国内劳工成本上涨，尽管集团不排除将成本转嫁客户，但为降低可能面对的冲击也已启动了自动化生产以提升竞争与生产力。

其他利好则包括“小龙宝宝”热潮带动产品需求，以及预计今年5月推出新婴儿纸尿裤。

为开拓中南半岛新市场，启顺造纸在越南投资1907万美元（约5841万令吉），租用越南新加坡工业园II（VSIPII）建设纸巾制造厂。

集团去年11月6日获得投资证书，有效期至2058年3月。厂房预计2014年投产，投资计划和资金配置料3年内完成。

越南设厂优势之一，就是当地人力资源充裕，且劳工成本比我国廉宜，可谓一石二鸟。

自动化应对最低薪

国内方面，“龙宝宝”热潮推动婴儿纸尿裤下，启顺造纸计划推出新产品，一来可应对龙宝宝的需求，二来则可扩大产品组合。

然而，最低薪金制将导致集团面临成本上涨压力，专注力将放在成本控制以提升生产效率。

近年来，启顺造纸已透过自动化生产提升竞争力与生产力，并且已取得一定成果，如今准备进一步自动化生产线及压低成本。

例如，去年收购文冬纸厂可让集团以较低的成本打入新加坡及中南马市场，加上地理位置优越，公司能提供较好的客户服务，特别是准时交货及产品更换。

启顺造纸是我国领先的卫生纸制造业者，市占率约半。客户群可分为两类，即广泛的消费者以及企业客户。

消费者中，集团的核心业务主要归纳成两种：

（1）纸业产品：如面纸、卫生纸、厨房房纸巾卷和餐巾，旗下品牌包括PREMIER、ROYAL GOLD及Cutie。

（2）个人护理产品：如女性卫生用品、棉制品、婴儿纸尿裤及失禁产品（成人尿裤），旗下品牌有INTIMATE、DIAPEX及PREMIER Cotton。

投资额若降低或续派息净利60%

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股息派发方面，2009财年为2.6仙、2010和2011财年皆派发2.9仙，2012财年则令股东失望减半至1.45仙。

启顺造纸降低派息率除了因为盈利近两年下滑，主要是保留资金以拓展和辅助现有业务。

近年来集团积极拓展业务，尤其是自动化生产以及透过进军越南渗透中南半岛市场。

以2012财年数据及周五闭市价47仙计算，该股估值相等于11.8倍本益比，周息率则稍微超过3%。

截至2012年10月，集团的现金与现金等值为3537万9000令吉，总贷款则6891万8000令吉。

展望未来，桥丰投资研究预计，集团在中期内、特别是在个人护理产品营收贡献增长带动下，盈利有望提高20%到30%。

同时，自动化产生的成本效益以及2014年越南投资开始贡献，更是推动该股重新评估的重大催化剂。

尽管目前周息率不再诱人，不过，一旦投资资金需求逐渐降低，不排除未来将持续派发净利60%以上（过去平均水平）为股息。

投资风险包括原料及劳工成本上涨、电费和天然气费上调以及成本转嫁能力等。

去年净利2247万

年报数据显示，2008年4月30日财年起，启顺造纸营业额稳定增长，从3亿617万3000令吉上扬至2012财年的4亿4978万6000令吉，平均年增率10%。

净利也从2008财年的3410万8000令吉，连续2年走强至2010财年的5932万令吉。

2011及2012财年则因员工成本和原料成本走高以及电费和天然气费上调，净利面对下滑压力，已分别下跌到5206万3000令吉和4478万1000令吉。

截至2012年10月31日6个月，启顺造纸营业额和净利分别录得2亿3338万5000令吉及2247万8000令吉。