分析

我的分析将会以企业的年报价评估公司内在价值，寻找公司内部的价值。也许是它拥有大笔的现金，也许它能够制造大量现金，也可能它的股价过低，低于资产现值，也有可能它面对大量亏损，但是重整之后会有一番作为。只要他的资产，他的生意有可取之处，存有爆发的潜能，都是价值投资的标的。

够买是你付出的，得到什么就是你的价值。
冬天购草鞋，购买未来，一股致富。

根据graham的看法，一家公司的内在价值（intrinsic value ) 是等于它的真正价值。但内在价值不等于账面价值（book value ) ，也不等于市场价格（market price ) 。内在价值就整家公司全部卖给单一投资人，所能出售的价格。

假定一位富豪想独资购买观光旅店，他该如何进行呢？
1 评估旅店目前的住客率多高，以计算出盈余是否可以信赖。
2 分析过去有否投入资金去维修，改建旅馆。如此可以知道过去可以供股东运用的现今流量有多少。
3 她会评估未来数年内游客的人数成长率，附近旅店增加的数目，未来提高提高租金的可能幅度。
4 调查旅店的资产和负债情况，并计算公司的净值。由于富豪有其他事情要办，必须委托经理代为管理经营，他必须确定经理人员是否诚实，有经营能力。

根据上述分析，富豪愿意出多少价格购买这家旅店，这个价码，就是graham所谓的内在价值。

愿意付出的价格多少算多，算少呢，就继续以旅店为例子。
假定这家旅店是公开上市。
这位富豪依然不需要改变它的分析方法。他还是应该继续应用同样的方式来计算公司的内在价值。然而，这家旅馆已上市，每天都有人在买进卖出这家旅馆的股票，就出现了所谓的market price ( 并非每个人都有同样的看法，想当然而的越付越少）。

假设这家旅店生意蒸蒸日上，由于投资人的无知，使得价格小于内在价值。富豪当然不会出售他的股份，之后，由于其他投资人发现这家公司的价值，争先恐后的买入，使旅馆的股价远远高出旅馆的内在价值，这是富豪无需买入更多的股份，甚至他会将手头上的股份出售给其他人。

假设随后美国股市大跌，这里的股市也重重大挫，连带旅馆的股价也大跌，股价迅速下挫至低于内在价值under value 的情况。试问：美国股市大跌，跟这家旅馆有什么关系？答案：没有关系。那么旅馆的内在价值并没有改变，甚至因为生意蒸蒸日上，内在价值会随业务而增加。这时，富豪可以乘股价低廉，买入更多股份。最后，当投资人发现美国股市跌，其实跟这里的股市没有关系，投资人又再度抢购旅馆股份，使得股价再上涨，又高高超出内在价值，富豪又可以出售手上的股份。

当然，讲故事是很有趣，很简单的。
由于股价和价值会出现短暂的背离现象，所以投资人利用这种背离的现象时，必须有“安全边际”（margin of safety, 这是很重要的概念) 。

安全边际可以从两方面帮助我们。
1 防卫性。如果在投资时分析错误，或公司遭遇了不可抵挡的困难，，投资人不会有重大损失。
2 攻击性。如果分析正确，股价上扬，市价上向调整，这时安全边际成为投资人的投资收益。

这个安全边际是有相当作用的。

从旅馆的例子可以看到内在价值是会随着时间而改变（盈利增加，业务增加），但是股价的波动幅度更大。有时候，投资人非常乐观，在高的价钱也买股票，有时却异常悲观，在低的价格也出售。
（所以，值得相信graham 的security analysis, 他不给一个公司一个absolute 的价值）

而graham 也 认为内在价值有两个特性：
1 内在价值是动态的（dynamic),价值会随着公司的未来获利状况而改变。股价也是动态的，变动幅度更大。
2 内在价值对股价有规范性（normative) 的作用。虽然绝大部分的时候内在价值和股价不相等。但投资人终将以公司的内在价值作为依据，所以价格会往内在趋紧，如果市价高于内在价值，股价终究会下调。反之，如果股价低于内在价值，股价早晚会上涨。

短其而言，股价和价值经常会背离。
长期而言，股价和价值将会很相近。

所以，我们可以利用股价短期的背离，市场的疯狂，为真正的价值投资人添加燃料。

共勉之。

高速的运转 = 企业运作的效率。
成本控制（越稳定越好） 管销开支（占总收入越低越好），最重要的是取决于working capital 可以为股东取得怎样的成绩。 这个成绩单的源头，就是盈利带来的效益。

    接着，就要评估盈利为公司带来怎样的价值。就plenitu而言，过去它为股东带来最明显的价值，就是为股东赚来大量的现金。除了现金，还有盈余增长和库存土地等资产，以及股息的增长。现金，是证明企业获利能力的最佳证明。  

      存有大量现金是喜讯，却在一些人的眼中成了“不能被接受的事实”。为何？因为无法打破旧有的思维框框。认为“必须把赚来的钱充分的利用，为股东赚取最大的价值”。这种想法，换句话说，不应该把钱存着，要把它用完才好。在某些时候，是对的，但并非可以全盘接受。举例，用最接近你的例子，或许你才可以体会到。你工作，所以有收入。请问如何利用你的收入？扣除了日常开销，你不但希望可以维持目前的生活水平，甚至还希望可以利用剩余的钱，赚取更多的钱。但是，每天都有“天大的投资机会”吗？还是你把钱慢慢的存好，等待有一笔相当的钱，机会又有了，你才会出手？还是，有了点钱，马不停蹄，增加投资，增加投资，不停的增加投资。

      请问一年365天，每天都是投资的好日子吗？答案是否定的。存有大量现金的企业，不但可以增加企业投资规模的筹码，现金还可以证明它可以渡过经济不景的严冬，维持股息的派发。还有一个项目，就是股价偏低时，能够吸引对手并购这家公司。以上皆能增加投资人手上股份的价值。最大的问题是，“你什么价格买入？”

     好的企业不但可以从生意赚取大量现金，还要进一步能够累计现金，逐步累积现金盈余之际，还可以取得成长，成长还包括营业额，股息，资产，规模。  选股，应该持有这类公司的股份。

     再来liondiv。同样必须打破过去的思维。
债务，并非全然是没有价值的。也许你会说，1元资产，1元债务，加起来不就是0 吗？数学是对的，但是放在投资世界，就值得思考了。所以，有人说过，“投资是一门艺术”。你可以想象，你没有钱买房屋，所以你就银行贷款。当你拥有了房屋的同时，你也同样拥有了一项资产。
还会不会如数学般 1+ （-1）=0 呢？当然条件是你最后得以把贷款清完。
     你拥有了房子，你不但拥有属于你的家，你可以把没有用到的房子出租，增加收入。如果地点好，整间房子出租的价格好，你还可以搬去远点的地点租房，把房子出租，房租不但可以津贴你的生活，甚至可以利用房租来供银行贷款。最终的结果，你拥有了房子。

放在企业，也是借鉴的。只要拥有足够的现金可以渡过突然的经济打击，如果一项债务可以提升企业的获利，甚至一项独门的生意，只要债务应付的来，不见得见钱不是一件坏事。
  价值投资的基础是“内在价值”，着眼在已知的价值，并非特别着重的未来的前景，因为我们并不具有预知的能力。当股票的价格低于内在价值，就应该买入；高过内在价值或等于内在价值，就可以卖出。我的其中几个投资标的，是因为过去几个月的股价跌的过低，远远低于内在价值，出现值得买入的价格，所以买入。

     着重的未来的前景，未来的景象，幻觉，想象如何如何的好，盈利前景多美，多漂亮，这类的工作，交给媒体工作者，投资分析员。以价值投资法选股后买入，必须要很大的勇气，因为买的股不是冷门股，就是不被看好的股。着重的未来的盈利前景，预期现金增长，营业额增加，是成长型投资人的标的，这类型的股票，价格通常不会低，万一出现什么风吹草东，让投资者失望（投机者），不理智的投资人会不管三七二十一的卖出股份。但是。价值投资法的选股，因为选的股都是冷门股，不被看好的股，就算什么坏消息，股价的打击也没什么大。如果有好消息，情况就不同，出现惊喜，会吸引相当的投资者抢入股份，当他们抢入时，就是出售股份的时刻。价值投资的选股过程也让你相对的买入“保险”，就是以低过内在价值的股价买入。万一出现重大打击，这个保险可以减低你的打击程度。这个保险就是“以6角买入1元的东西”。

当你心中有底之后，你明白手上股份的价值底线，你就不会失去理智的疯狂卖出股票。未来，前景，如果可以增加股份的价值，选股时当然值得纳入考量。判断时，依旧以内在价值作为根据点来考量一股以目前的价而言是否低于内在价值。低过，就值得买入。
  价值投资是一门哲学，一门艺术。它结合和科学的分析方式分析股票，所以它没有固定的分析方式。艺术是很看个人的，所以关于计算内在价值，我也无法给你一个答案。他没有一种规则步骤，也没有必须要根据怎样怎样分析。所以 roe ,nta , roc , peg , pe 等工具都可以使用来评估一个股是否低于内在价值。
     分析过程没有所谓的决对，最重要是可以不断的学习进步，因为价值投资是一门活学问，我们可以利用它作为分析的基石，但不应该变成约束人的思想的框框，更不应该被固定唯一的分析方式，要活用才有价值。
    
      当公司有类似的情况，股价出现偏低，低于内在价值，（以我个人过去短短的经验而言与各位分享），就是很好的投资标的：

现金盈余
1.能够快速累积大量现金，现金源自盈余
2.累积大量现金，现金源自低成本，低开销
3.握有大量现金，现金是过去出售了大量产业

利用现银
1.增加投资额
2.额外投资
3.派发特别股息
4.保留现金盈余

清算价值
1.股价低于现值资产 （流动资产 - 流动负债= 现金资产）
2.资产减去负债后，仍然得到大量的盈余（盈余是产业，现金，机器，存货，应收款项等）

陷困公司（很危险，要有相当把握，尤其是股价的下挫威力）
1.公司出售亏本资产后可以得到大笔现款
2.出售，重组资产后业务可以重新上轨道
3.资产有被收购的 价值
4.拥有独门技术或生意

并购价格 （内行人的收购价格，以更低的价格买入股份）
1.低于收购价格买入股份

价值投资的核心---内在价值----行内人愿意出的价格买入这家企业。
举例：一家公司每年可以稳定取得30仙的盈利。现金有1.70，外加其他产业2.30，一共4.00。作为行家，你打算收购这家公司，你会出家多少？
（收购的的产业包括现金，存货，账款，房地，房厂等。）

请问你大致上，会开出什么价格？

当你出的价格，就是内在价值。
你以低过这个价格在股市买入这家公司，就可以取得价值投资法所谓的“保险”。





如果市场开出你1.17的价格，请问你会否买入？
真的有这样的公司？
是的，有的。只
要你用找，一定会找得到，确实存在，也一直用这个价格交易。



日后有新发现，或各位有更多的补充，更好的见解，非常欢迎。献丑了。
共勉之。