现价：1.28
目标价1：1.50
目标价2：1.80
止损价：1.17
投资资金：5%
*今天cpo价格上涨至rm2750/tonne，种植股会是今年的投资主题
wtk业务划分为种植业，夹板业，贸易业
【种植业】
《种植年份》
2009年：5300公顷
2010年：1700公顷
2011年：1500公顷
2012年：1200公顷
2013年：2000公顷（2012年，年报公司预计会耕种2000公顷）
总共：11700公顷
《已种植棕油地：11700公顷》
当这片棕油地成熟时，个人推算净利贡献
每公顷鲜果产量：22公吨
炼油率：20%
每公顷原棕油产量：4.4公吨
每公吨生产成本：RM1300
每公吨原棕油价格：rm3000，那么11700公顷带来净利：0.87亿
每公吨原棕油价格：rm2700，那么11700公顷带来净利：0.72亿
每公吨原棕油价格：rm2500，那么11700公顷带来净利：0.61亿
【夹板业+贸易业】
公司已种植7000公顷的树林，用来制造夹板
公司多数夹板是出口至日本
日本政府决定在2014年提高房屋销售税从5%至8%，在2015年，提高至10%
这会使日本通膨加剧，刺激日本经济，加上日本奥运会，这两大因素，会提高夹板的需求
每年加夹板业+贸易业，每年最少可贡献0.4亿净利
诺原棕油价格可站稳rm2500/tonne，加上夹板业+贸易业的贡献
未来wtk每年净利可突破1亿
那以目前市值来计算，未来本益比只有5.5左右
【公司派息慷慨】
公司这五年派息率都维持在40%左右
如果净利可达1亿，那么股息就越0.4亿
按照目前市值计算，未来wtk的股息大约有8%
后语：公司拥有11700公顷已种植棕油地，7000公顷树林，夹板需求在日本的经济回春有望提升，以目前的价格买入，未来本益比：5.5，未来股息约：8%，wtk是属于一家可守即可攻的优质公司
黄传宽多元化财路
深度分析
财经周刊
【种植业】
《种植年份》
2009年：5300公顷
2010年：1700公顷
2011年：1500公顷
2012年：1200公顷
2013年：2000公顷（2012年，年报公司预计会耕种2000公顷）
总共：11700公顷
《已种植棕油地：11700公顷》
当这片棕油地成熟时，个人推算净利贡献
每公顷鲜果产量：22公吨
炼油率：20%
每公顷原棕油产量：4.4公吨
每公吨生产成本：RM1300
每公吨原棕油价格：rm3000，那么11700公顷带来净利：0.87亿
每公吨原棕油价格：rm2700，那么11700公顷带来净利：0.72亿
每公吨原棕油价格：rm2500，那么11700公顷带来净利：0.61亿
【夹板业+贸易业】
公司已种植7000公顷的树林，用来制造夹板
公司多数夹板是出口至日本
日本政府决定在2014年提高房屋销售税从5%至8%，在2015年，提高至10%
这会使日本通膨加剧，刺激日本经济，加上日本奥运会，这两大因素，会提高夹板的需求
每年加夹板业+贸易业，每年最少可贡献0.4亿净利
诺原棕油价格可站稳rm2500/tonne，加上夹板业+贸易业的贡献
未来wtk每年净利可突破1亿
那以目前市值来计算，未来本益比只有5.5左右
【公司派息慷慨】
公司这五年派息率都维持在40%左右
如果净利可达1亿，那么股息就越0.4亿
按照目前市值计算，未来wtk的股息大约有8%
后语：公司拥有11700公顷已种植棕油地，7000公顷树林，夹板需求在日本的经济回春有望提升，以目前的价格买入，未来本益比：5.5，未来股息约：8%，wtk是属于一家可守即可攻的优质公司
黄传宽多元化财路
深度分析
财经周刊
2014-04-21 13:51
黄传宽控股（WTK，4243，主板工业产品股）1月的原木产量按年跌27.3%，2月产量则扬74.6%。
艾芬投行分析员相信，天气逐渐转佳，今年首季的原木产量至少可与去年同期的水平看齐，即10万1163立方米。
回顾2013年末季，黄传宽控股木业营业额1亿6700万令吉，按季增长25.6%，归功于原木和夹板平均售价较高。
虽然木材需求走扬，但该公司末季销售额仍按年滑落8.7%，主要是因为砂拉越的原木供应紧缩，导致平均售价走高至每立方米156美元。
目前，黄传宽控股出口至印度的原木，共占去年末季总原木出口的75%；紧追在后的是越南和台湾，各占11%和9%。
随着印度的基建需求稳健和卢比走势趋稳，相信印度市场对树桐的需求将逐步上扬。
2013年时，印度的需求曾因卢比走软而疲弱；但如今，印度卢比已从去年8月的低点回弹，迄今已扬13%。
分析员预计，树桐在2014至16财年期间的平均售价，将企于每立方米165美元左右。
至于11月至1月期间的原木产量，则是比其他月份来得低，主要因为季风影响砍伐活动。
木产品售价稳定
夹板方面，末季的平均售价攀8.7%，至每立方米608美元，部分由较高的优质夹板产品销售所主导。
然而，整体夹板产品在末季的销售仍挫5.8%，因砂拉越的原木供应紧缩。
该公司夹板产品最大的出口市场是日本，共占总夹板产量的88%。接着是台湾，共占10%。
分析员预见，日本对夹板需求将持稳，因日本目前正积极筹备奥运会。
天然资源递减导致原木供应紧缩，加上木产品需求稳健，均将促使木产品的平均售价维持在稳定的水平。
制造及贸易贡献20%营收
2013年，黄传宽控股制造及贸易业务的合计营业额按年滑落9.6%，至1亿4380万令吉，占总营业额的20.1%。
营业额萎缩主要归咎于铝箔产品的销量减少，因为该公司有一主要客户改变了产品规格，进而导致铝箔产品销量减少。
不过，制造及贸易业务的合计税前盈利仍取得2160万令吉，比去年的1890万令吉高。
这归功于优质产品较高的平均赚幅、较高的胶带产品售价及胶带产品较低的生产成本。
首座棕油厂2016年竣工
截至末季，黄传宽控股2万公顷地皮中，其中有56.5%属于已栽种面积。该公司油棕种植区分布在美里和林梦（Limbang）。
去年的成熟种植区共达6300公顷，预计会在今明年，分别扩大至8500和9700公顷。
油棕种植区去年共产出1万5742公吨的鲜果串，比2012年的7320公吨要多出一倍。目前，该公司平均的油棕树龄约为4至5岁。
不过，种植业务的营业额贡献仍不显著，仅占总营业额的1.7%。
管理层披露，将在明年下半年兴建首座棕油厂房，产能为每小时45公吨，预计在2016年杪竣工。
分析员相信，该棕油厂将有助于削减交通成本。
4风险影响投资评级
艾芬投行维持“买进”的投资评级和1.53令吉的目标价格。
鉴于该公司多元至油棕业务，未来净利料走强。
另外，木产品的需求微扬，加上原木和合板的平均售价稳定，促使该分析员维持评级。
倘若原木产量比预期低、原木及合板价格骤跌、木产品需求疲软或美元疲弱，将是艾芬投行下调黄传宽控股评级的风险考量。
报道： 刘颖欣
As Myanmar’s ban on log exports will take effect from 1 April 2014, we
expect tropical log prices to start rising again from 2H2014, after any
existing log inventory held at importing countries declines. We nudge
up our FY14-15 projections for WTK by 3-7%, while our FV rises to
MYR1.80 (from MYR1.76). Maintain BUY on the stock, as we expect
higher log prices to boost earnings.
.
Outlook still positive. We remain upbeat on the prospects of the timber
sector from the upcoming log export ban in Myanmar and relatively
stable demand from India and Japan. Main earnings drivers include
rising log prices, the weakening of the MYR/USD (which will benefit its
export-derived revenue) and the rise in CPO prices.
Myanmar’s log export ban to have significant impact. From 1 April
2014, Myanmar will ban all log exports, in a bid to eradicate wood log
smuggling and conserve forests. Myanmar is the fifth-largest tropical log
producer and the third-biggest exporter in Asia-Pacific. In comparison,
Malaysia is the third-largest producer and the largest exporter of tropical
logs in the region. With the ban in effect, we expect tropical log prices to
start climbing again from 2H2014, after any existing log inventory held at
importing countries declines.
Raising forecasts. We lift our FY14-15 numbers by 3-7%, as we factor
in 5-7% higher assumptions of log prices to USD250-270 per cubic
metre (cu m) (vs USD240-260/cu m previously), as well as higher
MYR/USD exchange rate assumptions of MYR3.20/USD for CY14 (from
MYR3.15) and MYR3.15/USD for CY15 (from MYR3.10), based on our
latest house view.
Maintain BUY. We maintain BUY call on WTK, as the timber industry
has a stable-to-improving outlook while the company stands to benefit
from the recent weakening of the MYR against the USD. We also raise
our FV to MYR1.80 (from MYR1.76), premised on an unchanged target
P/E of 12.0x CY14.
WTK Holdings (WTKH MK)
21 March 2014
See important disclosures at the end of this report 2
Financial Exhibits
Profit & Loss (MYRm) Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14F Dec-15F
Total turnover 686 769 715 898 942
Cost of sales (536) (635) (573) (704) (718)
Gross profit 150 134 142 194 224
Gen & admin expenses (25) (26) (35) (43) (45)
Selling expenses (44) (55) (52) (63) (66)
Operating profit 80 54 55 88 113
Operating EBITDA 119 92 95 128 152
Depreciation of fixed assets (34) (33) (35) (35) (34)
Amortisation of intangible assets (5) (5) (5) (5) (5)
Operating EBIT 80 54 55 88 113
Net income from investments (1) (2) (0) (0) (0)
Other recurring income 9 7 9 9 9
Interest income 1 4 4 4 4
Interest expense (11) (8) (6) (13) (16)
Pre-tax profit 79 54 61 88 110
Taxation (10) (10) (7) (21) (27)
Minority interests (0) (0) (0) (0) (0)
Profit after tax & minorities 68 44 54 66 82
Reported net profit 68 44 54 66 82
Recurring net profit 68 44 54 66 82
Source: Company data, RHB estimates
Cash flow (MYRm) Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14F Dec-15F
Operating profit 80 54 55 88 113
Depreciation & amortisation 39 38 40 40 39
Change in working capital (33) 72 (13) (81) (10)
Other operating cash flow 9 6 6 6 6
Operating cash flow 95 170 87 52 148
Interest received 1 4 4 4 4
Interest paid (10) (8) (6) (13) (16)
Tax paid (8) (7) (8) (21) (27)
Cash flow from operations 78 159 78 22 108
Capex (82) (78) (69) (59) (59)
Other new investments (1) (0) (1) - -
Other investing cash flow (4) 3 10 - -
Cash flow from investing activities (87) (75) (59) (59) (59)
Dividends paid (10) (14) (9) (14) (17)
Increase in debt (4) (38) 19 - -
Other financing cash flow 12 (21) (1) - -
Cash flow from financing activities (2) (73) 9 (14) (17)
Cash at beginning of period 234 224 237 264 216
Total cash generated (11) 11 27 (51) 32
Forex effects 1 2 1 - -
Implied cash at end of period 224 237 265 213 248
Source: Company data, RHB estimates
WTK Holdings (WTKH MK)
21 March 2014
See important disclosures at the end of this report 3
Financial Exhibits
Balance Sheet (MYRm) Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14F Dec-15F
Total cash and equivalents 224 237 264 216 251
Inventories 228 159 150 235 239
Accounts receivable 110 141 148 150 157
Other current assets 27 11 8 8 8
Total current assets 589 549 570 609 656
Total investments 32 46 38 37 37
Tangible fixed assets 898 1,000 1,034 1,053 1,074
Intangible assets 99 96 92 92 92
Total other assets 59 64 - - -
Total non-current assets 1,088 1,205 1,163 1,183 1,203
Total assets 1,677 1,755 1,733 1,791 1,859
Short-term debt 239 148 142 142 142
Accounts payable 54 89 78 83 84
Other current liabilities 17 4 3 3 3
Total current liabilities 310 241 222 227 229
Total long-term debt 90 130 147 147 147
Other liabilities 125 146 81 81 81
Total non-current liabilities 216 277 228 228 228
Total liabilities 526 518 450 456 457
Share capital 219 219 219 219 219
Retained earnings reserve 885 963 1,007 1,060 1,125
Other reserves 40 39 40 40 40
Shareholders' equity 1,143 1,221 1,266 1,319 1,384
Minority interests 7 16 17 17 17
Other equity 0 (0) (0) - 0
Total equity 1,150 1,237 1,283 1,336 1,402
Total liabilities & equity 1,677 1,755 1,733 1,791 1,859
Source: Company data, RHB estimates
Key Ratios (MYR) Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14F Dec-15F
Revenue growth (%) (6.5) 12.0 (7.0) 25.6 4.9
Operating profit growth (%) 126.8 (33.2) 2.4 60.4 28.1
Net profit growth (%) 120.4 (35.4) 22.1 22.7 23.5
EPS growth (%) 120.4 (35.4) 22.1 22.7 23.5
Bv per share growth (%) 5.5 6.8 3.7 4.2 4.9
Operating margin (%) 11.7 7.0 7.7 9.8 12.0
Net profit margin (%) 10.0 5.8 7.6 7.4 8.7
Return on average assets (%) 4.2 2.6 3.1 3.8 4.5
Return on average equity (%) 6.1 3.7 4.3 5.1 6.1
Net debt to equity (%) 9.1 3.4 2.0 5.5 2.7
DPS 0.03 0.02 0.03 0.03 0.04
Recurrent cash flow per share 0.18 0.36 0.18 0.05 0.25
Source: Company data, RHB estimates
Figure 1: Forecast assumptions
FYE Dec FY12 FY13 FY14F FY15F
Logs production ('000 cu m) 442 427 420 420
Plywood production ('000 cu m) 290 257 257 257
Logs price (USD) 150 190 230 260
Plywood price (USD) 590 616 633 644
Exchange rate MYR/USD 3.05 3.10 3.20 3.15
Source: RHB estimates
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21 March 2014
See
黄传宽控股（WTK，4243，主板工业产品股）1月的原木产量按年跌27.3%，2月产量则扬74.6%。
艾芬投行分析员相信，天气逐渐转佳，今年首季的原木产量至少可与去年同期的水平看齐，即10万1163立方米。
回顾2013年末季，黄传宽控股木业营业额1亿6700万令吉，按季增长25.6%，归功于原木和夹板平均售价较高。
虽然木材需求走扬，但该公司末季销售额仍按年滑落8.7%，主要是因为砂拉越的原木供应紧缩，导致平均售价走高至每立方米156美元。
目前，黄传宽控股出口至印度的原木，共占去年末季总原木出口的75%；紧追在后的是越南和台湾，各占11%和9%。
随着印度的基建需求稳健和卢比走势趋稳，相信印度市场对树桐的需求将逐步上扬。
2013年时，印度的需求曾因卢比走软而疲弱；但如今，印度卢比已从去年8月的低点回弹，迄今已扬13%。
分析员预计，树桐在2014至16财年期间的平均售价，将企于每立方米165美元左右。
至于11月至1月期间的原木产量，则是比其他月份来得低，主要因为季风影响砍伐活动。
木产品售价稳定
夹板方面，末季的平均售价攀8.7%，至每立方米608美元，部分由较高的优质夹板产品销售所主导。
然而，整体夹板产品在末季的销售仍挫5.8%，因砂拉越的原木供应紧缩。
该公司夹板产品最大的出口市场是日本，共占总夹板产量的88%。接着是台湾，共占10%。
分析员预见，日本对夹板需求将持稳，因日本目前正积极筹备奥运会。
天然资源递减导致原木供应紧缩，加上木产品需求稳健，均将促使木产品的平均售价维持在稳定的水平。
制造及贸易贡献20%营收
2013年，黄传宽控股制造及贸易业务的合计营业额按年滑落9.6%，至1亿4380万令吉，占总营业额的20.1%。
营业额萎缩主要归咎于铝箔产品的销量减少，因为该公司有一主要客户改变了产品规格，进而导致铝箔产品销量减少。
不过，制造及贸易业务的合计税前盈利仍取得2160万令吉，比去年的1890万令吉高。
这归功于优质产品较高的平均赚幅、较高的胶带产品售价及胶带产品较低的生产成本。
首座棕油厂2016年竣工
截至末季，黄传宽控股2万公顷地皮中，其中有56.5%属于已栽种面积。该公司油棕种植区分布在美里和林梦（Limbang）。
去年的成熟种植区共达6300公顷，预计会在今明年，分别扩大至8500和9700公顷。
油棕种植区去年共产出1万5742公吨的鲜果串，比2012年的7320公吨要多出一倍。目前，该公司平均的油棕树龄约为4至5岁。
不过，种植业务的营业额贡献仍不显著，仅占总营业额的1.7%。
管理层披露，将在明年下半年兴建首座棕油厂房，产能为每小时45公吨，预计在2016年杪竣工。
分析员相信，该棕油厂将有助于削减交通成本。
4风险影响投资评级
艾芬投行维持“买进”的投资评级和1.53令吉的目标价格。
鉴于该公司多元至油棕业务，未来净利料走强。
另外，木产品的需求微扬，加上原木和合板的平均售价稳定，促使该分析员维持评级。
倘若原木产量比预期低、原木及合板价格骤跌、木产品需求疲软或美元疲弱，将是艾芬投行下调黄传宽控股评级的风险考量。
报道： 刘颖欣
As Myanmar’s ban on log exports will take effect from 1 April 2014, we
expect tropical log prices to start rising again from 2H2014, after any
existing log inventory held at importing countries declines. We nudge
up our FY14-15 projections for WTK by 3-7%, while our FV rises to
MYR1.80 (from MYR1.76). Maintain BUY on the stock, as we expect
higher log prices to boost earnings.
.
Outlook still positive. We remain upbeat on the prospects of the timber
sector from the upcoming log export ban in Myanmar and relatively
stable demand from India and Japan. Main earnings drivers include
rising log prices, the weakening of the MYR/USD (which will benefit its
export-derived revenue) and the rise in CPO prices.
Myanmar’s log export ban to have significant impact. From 1 April
2014, Myanmar will ban all log exports, in a bid to eradicate wood log
smuggling and conserve forests. Myanmar is the fifth-largest tropical log
producer and the third-biggest exporter in Asia-Pacific. In comparison,
Malaysia is the third-largest producer and the largest exporter of tropical
logs in the region. With the ban in effect, we expect tropical log prices to
start climbing again from 2H2014, after any existing log inventory held at
importing countries declines.
Raising forecasts. We lift our FY14-15 numbers by 3-7%, as we factor
in 5-7% higher assumptions of log prices to USD250-270 per cubic
metre (cu m) (vs USD240-260/cu m previously), as well as higher
MYR/USD exchange rate assumptions of MYR3.20/USD for CY14 (from
MYR3.15) and MYR3.15/USD for CY15 (from MYR3.10), based on our
latest house view.
Maintain BUY. We maintain BUY call on WTK, as the timber industry
has a stable-to-improving outlook while the company stands to benefit
from the recent weakening of the MYR against the USD. We also raise
our FV to MYR1.80 (from MYR1.76), premised on an unchanged target
P/E of 12.0x CY14.
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Profit & Loss (MYRm) Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14F Dec-15F
Total turnover 686 769 715 898 942
Cost of sales (536) (635) (573) (704) (718)
Gross profit 150 134 142 194 224
Gen & admin expenses (25) (26) (35) (43) (45)
Selling expenses (44) (55) (52) (63) (66)
Operating profit 80 54 55 88 113
Operating EBITDA 119 92 95 128 152
Depreciation of fixed assets (34) (33) (35) (35) (34)
Amortisation of intangible assets (5) (5) (5) (5) (5)
Operating EBIT 80 54 55 88 113
Net income from investments (1) (2) (0) (0) (0)
Other recurring income 9 7 9 9 9
Interest income 1 4 4 4 4
Interest expense (11) (8) (6) (13) (16)
Pre-tax profit 79 54 61 88 110
Taxation (10) (10) (7) (21) (27)
Minority interests (0) (0) (0) (0) (0)
Profit after tax & minorities 68 44 54 66 82
Reported net profit 68 44 54 66 82
Recurring net profit 68 44 54 66 82
Source: Company data, RHB estimates
Cash flow (MYRm) Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14F Dec-15F
Operating profit 80 54 55 88 113
Depreciation & amortisation 39 38 40 40 39
Change in working capital (33) 72 (13) (81) (10)
Other operating cash flow 9 6 6 6 6
Operating cash flow 95 170 87 52 148
Interest received 1 4 4 4 4
Interest paid (10) (8) (6) (13) (16)
Tax paid (8) (7) (8) (21) (27)
Cash flow from operations 78 159 78 22 108
Capex (82) (78) (69) (59) (59)
Other new investments (1) (0) (1) - -
Other investing cash flow (4) 3 10 - -
Cash flow from investing activities (87) (75) (59) (59) (59)
Dividends paid (10) (14) (9) (14) (17)
Increase in debt (4) (38) 19 - -
Other financing cash flow 12 (21) (1) - -
Cash flow from financing activities (2) (73) 9 (14) (17)
Cash at beginning of period 234 224 237 264 216
Total cash generated (11) 11 27 (51) 32
Forex effects 1 2 1 - -
Implied cash at end of period 224 237 265 213 248
Source: Company data, RHB estimates
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Balance Sheet (MYRm) Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14F Dec-15F
Total cash and equivalents 224 237 264 216 251
Inventories 228 159 150 235 239
Accounts receivable 110 141 148 150 157
Other current assets 27 11 8 8 8
Total current assets 589 549 570 609 656
Total investments 32 46 38 37 37
Tangible fixed assets 898 1,000 1,034 1,053 1,074
Intangible assets 99 96 92 92 92
Total other assets 59 64 - - -
Total non-current assets 1,088 1,205 1,163 1,183 1,203
Total assets 1,677 1,755 1,733 1,791 1,859
Short-term debt 239 148 142 142 142
Accounts payable 54 89 78 83 84
Other current liabilities 17 4 3 3 3
Total current liabilities 310 241 222 227 229
Total long-term debt 90 130 147 147 147
Other liabilities 125 146 81 81 81
Total non-current liabilities 216 277 228 228 228
Total liabilities 526 518 450 456 457
Share capital 219 219 219 219 219
Retained earnings reserve 885 963 1,007 1,060 1,125
Other reserves 40 39 40 40 40
Shareholders' equity 1,143 1,221 1,266 1,319 1,384
Minority interests 7 16 17 17 17
Other equity 0 (0) (0) - 0
Total equity 1,150 1,237 1,283 1,336 1,402
Total liabilities & equity 1,677 1,755 1,733 1,791 1,859
Source: Company data, RHB estimates
Key Ratios (MYR) Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14F Dec-15F
Revenue growth (%) (6.5) 12.0 (7.0) 25.6 4.9
Operating profit growth (%) 126.8 (33.2) 2.4 60.4 28.1
Net profit growth (%) 120.4 (35.4) 22.1 22.7 23.5
EPS growth (%) 120.4 (35.4) 22.1 22.7 23.5
Bv per share growth (%) 5.5 6.8 3.7 4.2 4.9
Operating margin (%) 11.7 7.0 7.7 9.8 12.0
Net profit margin (%) 10.0 5.8 7.6 7.4 8.7
Return on average assets (%) 4.2 2.6 3.1 3.8 4.5
Return on average equity (%) 6.1 3.7 4.3 5.1 6.1
Net debt to equity (%) 9.1 3.4 2.0 5.5 2.7
DPS 0.03 0.02 0.03 0.03 0.04
Recurrent cash flow per share 0.18 0.36 0.18 0.05 0.25
Source: Company data, RHB estimates
Figure 1: Forecast assumptions
FYE Dec FY12 FY13 FY14F FY15F
Logs production ('000 cu m) 442 427 420 420
Plywood production ('000 cu m) 290 257 257 257
Logs price (USD) 150 190 230 260
Plywood price (USD) 590 616 633 644
Exchange rate MYR/USD 3.05 3.10 3.20 3.15
Source: RHB estimates
WTK Holdings (WTKH MK)
21 March 2014
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