| 作者 藍 弋丰 | 發布日期 2016 年 02 月 29 日 12:00 | 分類 財經 |
以色列為刺激經濟寬鬆貨幣，2015 年初降息至創紀錄的新低 0.1%，結果對以色列產業資金需求沒有顯著的助益，反而大量外流海外，更糟糕的是，往往注入風險相當高的投資標的。
自 2008 年起，已有 14 家美國房地產公司從以色列資本市場貸款高達 81 億謝克爾，相當於 688 億元新台幣，其利率遠低於美國金融機構願意貸款的利率，其中最新一家是印第安那州專門收容失智症的老年安養機構草莓園（Strawberry Fields）的房地產信託基金，以色列投資人貸款給草莓園高達 6,800 萬美元資金，相當於 22.6 億元新台幣。
這些貸款屬於所謂夾層融資（Mezzanine debt），夾層融資的償債優先順序在所有其他債務之後，只比股權優先，夾在債與股之間，因此名為夾層融資，顧名思義，可以知道這是一種高風險的貸款，美國金融機構若以夾層融資貸款，所收取的利率為 10~12%，方能因應其風險，但以色列的「佛心」資本卻只收取 5~6% 利率，只有美國金融機構所訂的利率一半。
這完全是因為以色列零利率政策導致資金浮濫，濫頭寸不知往哪倒，使得以色列投資機構鑽取法規與自身的內規漏洞，美國的國家信用評級高於以色列，於是美國垃圾等級債券到了以色列就成為投資等級債券；此外，以色列投資機構也利用各國法規之間的不同來合理化這種冒險行為成為套利交易，以色列採用國際財務報導準則（International Financial Reporting Standards），該準則准許以市場當前市價來評定資產價值，而非美國規定中採用的歷史價格，在紐約這種房地產不正常飆高的地區，以色列資本可以大幅高估膨脹資產價值，因此能夠允許貸款者以更高的槓桿借貸。
然而，儘管房價不正常飆高，租金卻沒有一樣跟著飆漲，因此房地產經營者的每年收益還是相同，也就是說，以相同的現金流，以色列資金卻冒險投入更大量的資金，承受更大的風險，但卻提供更低的利率。以色列資本還利用自欺欺人的方式作帳低估風險，例如假設平均每棟大樓違約的風險是 1%，100 棟大樓平均起來違約風險還是 1%，但以色列資本則認為 100 棟大樓不會同時違約，風險有分散所以風險較低，這個看法違反基本數學邏輯，但以色列資本卻願意以這種掩耳盜鈴來合理化低報酬卻承受高風險的怪異事實。
於是，美國金融機構以貸款價值比、債務營收比衡量，風險高於於法規及內規限制，而不予核貸的項目，大量以色列資金，包括以色列退休基金，卻爭相提供美國房地產公司低利貸款。
「金援」現象變本加厲
資產顧問公司勝利顧問（Victory Consulting）合夥人蓋爾‧阿米特（Gal Amit）與拉法葉‧萊帕（Rafael Lipa）以引進以色列資金到美國市場聞名，他們於 2006 年創業， 2007 年完成第一筆類似交易，至今已經累積 20 件，而其他以色列投資銀行與投顧也都在安排類似交易，競爭逐漸激烈，使得原本在紐約經營的阿米特與萊帕不得不擴大範圍，從巴爾的摩到洛杉磯之間到處尋找公司債來賣給以色列資金。
美國的貸款人則是樂得張開雙手歡迎以色列活水，房地產經營商紛紛大舉從以色列吸金，擁有 One57、獵戶座大廈（The Orion）等知名大樓的紐約房地產開發商 Extell，在以色列籌資 16.5 億謝克爾，相當於約 140 億元新台幣，正在進行紐約哈德遜碼頭都市更新開發案的房地產開發商關聯公司（Related），則於 2015 年發行 5 年期債券籌資 8.47 億謝克爾，相當於約 72 億元新台幣，而利息只有 5.1%。
關聯公司表示，加入以色列債券市場，是多元化財務基礎的絕佳機會。而草莓園則表示，以色列資本讓它們能省去大筆利息支出，並認為，這是因為在美國，草莓園的規模太小，公開市場對它不感興趣，但對以色列來說，由於以色列市場小，一切都以謝克爾計算，草莓園對他們來說已經是大公司，所以到以色列籌資比較有利，正所謂寧為雞首不為牛後。
以色列「金援」美國的現象變本加厲，在過去 2 年內就貸出 18 億美元。據台拉維夫股票交易所資料，目前尚未有美國債務人債務違約，然而儘管如勝利顧問的阿米特辯稱風險評估方式沒有問題，但阿米特也承認，這是「你作夢所能想到最便宜的資本」，另一方面來說「但若貸出太多，遇上債務違約損失只是時間的問題。」
總體而言，以色列的寬鬆貨幣，結果只造成以色列資本大量不顧風險，以低利率金援美國債務人，美國人得到源源不絕的金援，省下了大筆利息開支，而未來債無違約風險發生時，又都是以色列資本要承受，淨結果是經濟前景已經比美國差的以色列，其資本卻還急著要去供養美國，以色列資本市場的怪象，或許是所有實施零利率甚至負利率的國家的前車之鑒。
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