［开源证券：买入］业绩符合预期 世界级手套龙头呼之欲出

 

百年未有之机遇，加速向全球行业龙头迈进，维持“买入”评级
2020 年业绩预告归母净利润68-73 亿元，业绩中值70.5 亿元，其中第四季度24.3-29.3 亿元，预计较第三季度24.5 亿元持续增长，其中Q4 丁腈胶乳和PVC 煳树脂涨价预计影响4-6 个亿净利润。全球新冠疫情导致防护手套需求激增，价格大幅增长；同时2020 年公司产能大幅提升，从2019 年底190 亿只增加到2020 年底360 亿只，同比增速89.5%，未来2-3 年公司产能持续快速扩张，保守预计占到全球30%市场份额。基于手套价格高位持续时间和产能有望超预期，我们上调2021-2022 年公司归母净利润，保守预计2020-2022 年净利润分别为70.8、154.7和174.1 亿元（前值75.3、120.4、72.9 亿元），EPS 分别为20.1/43.9/49.4 元，当前股价对应PE 分别为14.4/6.6/5.9 倍，维持“买入”评级。
新冠疫情导致丁腈手套需求3 倍增量，疫情过后需求有望提速
2014-2019 年乳胶手套需求复合增速8%左右，2019 年销量约2600 亿只，丁腈手套增速10%左右，销量约1600 亿只。根据美国供应环节特别工作组报告，2020年3-7 月丁腈手套平均单月需求量约90 亿只，大约是疫情前的3 倍（疫情前单月30 亿只左右），其中医院需求从单月10 亿只左右，增加至50 亿只左右，4 倍增量，长期护理和紧急救护均增加1 倍以上。我们预测疫情期间全球丁腈手套缺口3400 亿只左右，疫情后需求有望提速。
加速扩建高质量优势产能，有望跨越式成长为全球最具竞争力行业龙头
上游布局原材料和投资热电联产，制造成本有望显著降低，生产线效率已达全球最高水平，成本端大幅领先竞争对手。凭借国内工业配套、土地、劳动力等优势加速扩建产能，保守预测2021-2022 年产能分别到800 亿只和1200 亿只，2021年一季度有望成为全球最大的非天然橡胶手套供应商，3 年产能有望突破1500亿只，跨越式成为行业领头羊。销售渠道和品牌能力全球第一，自有品牌销量占比大幅增加，商业模式有望从ODM 向OBM 延伸，盈利能力有望大幅提升
风险提示：产能扩建低预期；中美贸易摩擦影响出口；原材料涨价；汇率大幅波动；销售不及预期及降价。

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研究员： 开源证券 ● 杜佐远
发布时间：2021-01-26

作者：英科医疗(SZ300677)
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